核心观点

    　　1-6 月，财政收入负增长源于高基数和前期减税降费扰动；卖地收入仍待修复，5 月超长期国债开始发行，新增专项债也将逐步加速发行，预计未来已部署财政政策逐步落地有助于推动政府性基金支出提速。如果下半年外部环境不确定性冲击我国经济基本面，例如汇率和外汇储备承压，仍可能年内调增预算赤字，扩大财政刺激力度。

    　　一般公共预算收入：6 月同比降幅边际收敛，负增长源于基数效应的扰动6 月，全国一般公共预算收入19001 亿元，同比下降2.6%，降幅较5 月有所收窄。

    　　1-6 月，全国一般公共预算收入115913 亿元，同比下降2.8%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长1.5%左右。 分中央和地方看，上半年，中央一般公共预算收入50011 亿元，同比下降7.2%；地方一般公共预算本级收入65902 亿元，同比增长0.9%。分税收和非税收入看，上半年，全国税收收入94080 亿元，同比下降5.6%；非税收入21833 亿元，同比增长11.7%。

    　　我们认为，由于2023 年财政收入基数高，2022 年制造业中小微企业部分缓税在2023 年前几个月得以入库，抬高了2023 年一般公共预算的收入基数。其二是2023年中出台的减税政策对2024 年的减收影响。比如，2023 年8 月开始实施了减半征收证券交易印花税，这就会使2024 年前8 个月执行的低税率对应2023 年同期相对较高的税率。又如，2023 年年中出台了对先进制造业企业增值税收加计抵减，提高部分行业企业研发费用税前加计扣除比例的政策也属于这种情况。因此，我们预计扣除上述特殊因素影响后税收保持平稳增长。

    　　土地和房地产相关税收相对偏弱。1-6 月契税2779 亿元，同比下降10.9%；房产税2337 亿元，同比增长20.1%；城镇土地使用税1298 亿元，同比增长11%；土地增值税3074 亿元，同比下降4.3%；耕地占用税840 亿元，同比增长22.6%。

    　　预计后续财政收入稳步增加。我们前期报告《着眼长远，兼顾当下——2024 年全国财政预算报告的背后》中陈述，可以看到在政府工作报告和财政预算报告的积极定调之下，2024 年广义财政支出保持较高水平，较2023 年边际提升，预计一系列大规模设备更新购置、超长期特别国债、专项债等扩大内需政策逐步落地，政策效果的兑现将推动经济平稳回升，有助于推动财政收入的稳步回升。其次，在严肃财政纪律的背景下，税收征管力度的加强也有助于补充财政收入，预计后续财政收入稳步回升。

    　　文旅消费、先进制造等领域税收表现较好。从一季度税收结构数据上看部分领域税收数据表现较好，在服务业方面，与居民消费关联性较高的住宿和餐饮业税收增长44.7%，文化、体育和娱乐业税收收入增长26.7%，交通运输、仓储和邮政业税收收入增长6.8%，零售业税收收入增长5.7%，反映出居民消费活力正在不断释放。制造业方面，一季度制造业税收收入同比下降，扣除前述去年同期制造业中小微企业缓税入库抬高基数等不可比因素影响后，实现平稳增长。其中，部分制造业细分行业税收表现良好，铁路运输设备制造业和计算机制造业税收分别增长9.5%和6.8%。

    　　一般公共预算支出：6 月支出小幅回落，未来关注政策落地6 月，全国一般公共预算支出28212 亿元，同比下降3.0%，较5 月同比转负。上半年，全国一般公共预算支出136571 亿元，同比增长2%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出18267 亿元，同比增长9.6%；地方一般公共预算支出118304 亿元，同比增长0.9%。

    　　未来关注前期政策落地形成实物工作量。1-6 月财政支出保持较高增速，完成了全年预算进度的47.84%。2024 年政府工作报告明确要求“积极的财政政策要适度加　　核心观点

    　　1-6 月，财政收入负增长源于高基数和前期减税降费扰动；卖地收入仍待修复，5 月超长期国债开始发行，新增专项债也将逐步加速发行，预计未来已部署财政政策逐步落地有助于推动政府性基金支出提速。如果下半年外部环境不确定性冲击我国经济基本面，例如汇率和外汇储备承压，仍可能年内调增预算赤字，扩大财政刺激力度。

    　　一般公共预算收入：6 月同比降幅边际收敛，负增长源于基数效应的扰动6 月，全国一般公共预算收入19001 亿元，同比下降2.6%，降幅较5 月有所收窄。

    　　1-6 月，全国一般公共预算收入115913 亿元，同比下降2.8%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长1.5%左右。 分中央和地方看，上半年，中央一般公共预算收入50011 亿元，同比下降7.2%；地方一般公共预算本级收入65902 亿元，同比增长0.9%。分税收和非税收入看，上半年，全国税收收入94080 亿元，同比下降5.6%；非税收入21833 亿元，同比增长11.7%。

    　　我们认为，由于2023 年财政收入基数高，2022 年制造业中小微企业部分缓税在2023 年前几个月得以入库，抬高了2023 年一般公共预算的收入基数。其二是2023年中出台的减税政策对2024 年的减收影响。比如，2023 年8 月开始实施了减半征收证券交易印花税，这就会使2024 年前8 个月执行的低税率对应2023 年同期相对较高的税率。又如，2023 年年中出台了对先进制造业企业增值税收加计抵减，提高部分行业企业研发费用税前加计扣除比例的政策也属于这种情况。因此，我们预计扣除上述特殊因素影响后税收保持平稳增长。

    　　土地和房地产相关税收相对偏弱。1-6 月契税2779 亿元，同比下降10.9%；房产税2337 亿元，同比增长20.1%；城镇土地使用税1298 亿元，同比增长11%；土地增值税3074 亿元，同比下降4.3%；耕地占用税840 亿元，同比增长22.6%。

    　　预计后续财政收入稳步增加。我们前期报告《着眼长远，兼顾当下——2024 年全国财政预算报告的背后》中陈述，可以看到在政府工作报告和财政预算报告的积极定调之下，2024 年广义财政支出保持较高水平，较2023 年边际提升，预计一系列大规模设备更新购置、超长期特别国债、专项债等扩大内需政策逐步落地，政策效果的兑现将推动经济平稳回升，有助于推动财政收入的稳步回升。其次，在严肃财政纪律的背景下，税收征管力度的加强也有助于补充财政收入，预计后续财政收入稳步回升。

    　　文旅消费、先进制造等领域税收表现较好。从一季度税收结构数据上看部分领域税收数据表现较好，在服务业方面，与居民消费关联性较高的住宿和餐饮业税收增长44.7%，文化、体育和娱乐业税收收入增长26.7%，交通运输、仓储和邮政业税收收入增长6.8%，零售业税收收入增长5.7%，反映出居民消费活力正在不断释放。制造业方面，一季度制造业税收收入同比下降，扣除前述去年同期制造业中小微企业缓税入库抬高基数等不可比因素影响后，实现平稳增长。其中，部分制造业细分行业税收表现良好，铁路运输设备制造业和计算机制造业税收分别增长9.5%和6.8%。

    　　一般公共预算支出：6 月支出小幅回落，未来关注政策落地6 月，全国一般公共预算支出28212 亿元，同比下降3.0%，较5 月同比转负。上半年，全国一般公共预算支出136571 亿元，同比增长2%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出18267 亿元，同比增长9.6%；地方一般公共预算支出118304 亿元，同比增长0.9%。

    　　未来关注前期政策落地形成实物工作量。1-6 月财政支出保持较高增速，完成了全年预算进度的47.84%。2024 年政府工作报告明确要求“积极的财政政策要适度加　　关注三季度新增专项债发行进度

    　　我们认为，新增专项债加快发行将及时发挥稳基建、稳投资的作用。后续基建投资增速或与专项债发行使用更为相关。截至6 月30 日，地方新增专项债发行额1.49万亿，仅占全年发行计划的38%，我们认为在前期专项债项目审查结束后，预计审查后地方专项债项目质量有望优化，更有利于吸引民营资本并发挥政府投资的带动放大效应，也有利于后续项目落地开工建设改善实物工作量表现。我们关注到，2024 年4 月23 日下午国家发改委表示，近日国家发改委联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，共筛选通过专项债券项目约3.8 万个、2024年专项债券需求5.9 万亿元左右，为今年3.9 万亿元专项债券发行使用打下坚实项目基础，后续专项债发行有望提速（具体参见2024 年5 月16 日报告《发展为矛，安全为盾——2024 年宏观半年度策略报告》）。

    　　政策端有望引导加快地方专项债发行。7 月19 日，中央财办分管日常工作的副主任、中央农办主任韩文秀在中共中央新闻发布会上表示，要更加有力有效实施宏观调控政策。积极的财政政策要更好发力见效，加快专项债发行使用进度，确保基层“三保”按时足额支出，发挥好财政资金对经济增长和结构调整的杠杆撬动作用。

    　　用好超长期特别国债资金，加强国家重大战略和重点领域安全能力项目建设。

    　　综合研判，专项债是积极财政政策的重要工具之一，其发行节奏需要根据经济形势、宏观调控等合理把握。近期，江西、辽宁、广东等地公布三季度地方政府专项债发行计划。其中，广东省财政厅官网发布的《广东省财政厅关于2024 年广东省政府债券三季度发行计划的公告》显示，三季度计划发行专项债1612.4 亿元，其中新增专项债1525.9 亿元，再融资专项债86.5 亿元。我们认为，通过适度加快专项债的发行和使用进度，可有效发挥对有效投资的拉动作用。结合当前经济形势看，叠加各地已公布的三季度专项债发行计划，预计财政扩张速度有望加快，以确保全年目标的实现。

    　　大国博弈背景下，财政政策储备仍有可能出现2023 年10 月我国发行了万亿特别国债应对多重压力，我们认为，百年未有之复杂局面下，我国内外部面临多重挑战，结合大国博弈和我国经济结构转型的现实条件，在地方政府去杠杆和化解债务风险的背景下，中央加杠杆配合中央重大项目落地是重要的政策工具，特别是在2024 年美国大选及地缘政治冲突存在潜在风险的背景下，我们预计外部环境恶化冲击我国经济前景及结构转型的情况下，仍可能年内调增预算赤字，扩大财政刺激力度，减少货币政策宽松对汇率的冲击（具体参见2024 年5 月16 日报告《发展为矛，安全为盾——2024 年宏观半年度策略报告》）。

    　　风险提示

    　　经济超预期下行；政策落地不及预期；大国博弈超预期。