事件：

    　　7 月22 日，央行宣布即日起公开市场7 天期逆回购操作采用固定利率、数量招标。同时，公开市场7 天期逆回购操作利率由1.8%调整为1.7%，降息时点早于市场预期。我们认为，全面降息是央行对当前经济基本面的及时反应，也反映出国家实现全年经济增长目标的决心。此外，本次降息也体现了央行货币政策操作框架的进一步市场化改革。从三中全会的部署来看，我们预计财政政策及一些改革措施也有望较快落地，为经济增长保驾护航。

    　　事件点评

    　　降息是对当前基本面的合理反应

    　　二季度我国GDP 环比增速放缓（+0.7%，前值+1.5%），低于潜在产出增速（1.2%-1.3%），导致负产出缺口再度扩大。同时，通胀缺口也负向扩张，导致实际利率被动上升。在此背景下，此时央行下调政策利率符合货币政策操作的一般规则，也一定程度上符合我们的前瞻判断。此外，6 月美国CPI通胀数据低于预期，再次通胀的风险下降，美联储可能在三季度逐步开启降息，这意味着人民币汇率压力有所缓解，货币政策操作空间扩大。

    　　降息反映稳增长决心，为经济保驾护航

    　　降息将从多渠道支撑总需求回升，包括：1）释放较为强烈的稳增长信号，显示决策层稳增长的决心，有利于提振投资者和消费者风险偏好；2）推动市场利率的下行，引导信贷扩张，起到宽信用的效果；3）LPR 的下调有望降低存量房贷利率水平，缓解居民部门负债压力，提升居民消费能力；4）对资产价格构成支撑，从财富效应和资产负债表效应的渠道提振消费，增加信贷；5）利率下行可能也会推动人民币对一篮子货币贬值，提振出口。

    　　降息暗含货币政策机制改革

    　　本次降息也体现了央行货币政策操作框架的进一步市场化改革。此次央行还对招标方式进行了调整，即日起公开市场7 天期逆回购操作将采用固定利率、数量招标。这意味着，货币市场的DR007 利率将更密切地围绕央行7 天OMO 利率波动，有利于央行公开市场操作7 天逆回购利率更好地锚定货币市场的基准利率，可以更好地发挥政策基准利率的作用。本次降息MLF未进行调整，表明伴随着利率市场改革推进，MLF 的政策利率色彩淡化。

    　　其他政策或将配合护航经济

    　　从三中全会的部署看，我们预计财政政策或将配合发力，与积极的货币政策一起推动经济平稳复苏，实现全年增长目标；同时，三中全会部署的一些改革措施虽然目标长远，但如果在短期内加速落地，也可为经济增长保驾护航。当然，央行在引导利率下行的同时，也在提示债券市场长端利率过度下行的风险：央行今日发布公告鼓励机构卖出长期国债，提升长期债券的期限溢价，我们认为这是一种宏观审慎措施对潜在风险的管理。

    　　风险提示：政策与预期的不一致，地缘政治风险。