每日行情的复盘与思考:

    　　7 月24 日，股市延续下跌，债市震荡。上证指数、沪深300 指数分别下跌0.46%、0.63%，中证转债指数下跌1.04%，7-10 年国开债指数上涨0.06%。商品方面，贵金属表现回暖，黄金、白银价格分别上涨1.05%、1.10%；而基建相关商品，螺纹钢、铁矿石价格分别下跌1.08%、1.65%，沥青、玻璃价格有所回升。

    　　降息之后，资金利率下行幅度相对有限，隔夜与7 天利率的区分度尚不显著。早盘央行逆回购净投放规模为661 亿元，继续维持“有零有整”特征，净回笼规模为2039 亿元。尽管回笼规模较大，资金利率较前一日并未出现明显变动，R001 与R007 分别持稳于1.82%、1.86%。降息过后，资金利率的一个特征便是隔夜与7 天利差收窄，目前R007-R001 利差仅为4bp，而DR007 与DR001 几乎无利差，背后或反映短期资金面并不算非常宽松。不过市场对于资金的态度则相对乐观，民生银行资金情绪指数较前一日的49.9%再走低至47.4%。

    　　从资金的日内走势来看，银行间与交易所隔夜利率均以收高结尾。DR001 开盘后基本维持在1.75%一线，下午曾小幅下行至1.72%，但尾盘再呈回升趋势；GC001 走势与之相似，开盘后围绕1.86%窄幅波动，尾盘下行至1.84%，但在盘后30 分钟的交易中再度走高。

    　　存单一级发行成本再松动，25 日建设银行1 年期存单发行利率由1.94%在降至1.92%，而中型股份行存单发行利率则开始稳定在1.97%-1.98%水平。二级方面，由于此前二级存单收益率下行较快，因此今日收益率变化整体不显著，3 个月、6 个月、1 年期收益率分别为1.83%、1.89%、1.93%。

    　　降息落地三个交易日后，债市开始从“喜悦”的情绪中恢复冷静。早盘长端利率经历小幅下行后，快速进入回升通道，演绎“利多出尽”逻辑。不过由于上证指数阶段性跌破2900 点，债市跷跷板效应，长端利率回归下行。尾盘市场可能再度担忧当前利率点位进入监管阈值，长端利率转至上行。

    　　从全天的利率债表现来看，仅3 年内国债收益率略有下行，其余品种及期限收益率普遍回升，但上行幅度多在1bp 以内，同时过去一段时间表现占优的5-7 年品种反转效应较强，调整力度相对更大一些。重点个券方面，10 年国债活跃券上行0.4bp 至2.23%，30 年国债活跃券上行0.3bp 至2.45%，10 年国开活跃券上行0.3bp 至2.29%。

    　　政策利率下调后，机构“降成本”继续升温。下午北京商报及中国基金报陆续报道新闻，称交通银行将3 年期定期存款执行利率由2.6%下调至2.5%，云南、广西等地中小银行开启补降存款利率，引起市场对于存款降息的关注。晚间每日经济新闻刊文称，某大行将于7 月25 日下调存款挂牌利率，活期下调5bp；1 年期及以下下调10bp；2 年期及以上下调20bp。

    　　5 月以来，各地陆续响应央行政策，显著下调个人住房贷款下限，叠加7 月22 日LPR 报价跟随OMO 利率下调10bp，银行息差空间压缩。在此背景下，本轮存款利率调整或也在市场预期之中。不过降息落地后的存款利率下调，对于债市短期行情的推动力往往较弱（参考2023 年9 月案例），原因可能是其背后隐含的新一轮降息预期较弱。不过，对于居民及企业端而言，可能会进一步在存款与理财等资管产品间做出选择，存款降息或通过资金重定向的方式提升机构的配债力量，巩固债牛延续。

    　　A 股方面，股市继续回调，上证指数下跌0.46%，深证成指下跌1.32%。成交热度尚未明显回暖，全天成交额6314 亿元，较昨日缩量352 亿元，较5 日均值缩量321 亿元。全市15%的个股实现上涨，与昨日的11%相差不大。北向资金净流出23 亿元，白酒仍然是主要的流出方向。

    　　资金逻辑回归“市值博弈”，大盘股重获青睐。从股票型ETF 的成交变化来看，今日沪深300、上证50、中证500 等规模型ETF 迎来明显放量，而科创芯片、半导体等题材型ETF 显著缩量。对比昨日科创题材ETF 放量幅度靠前的结构来看，今日资金参与“市值博弈”的意愿相对更强。其中，沪深300 相关ETF 放量尤为明显，指向资金更倾向于投资大盘品种。究其原因，或是当市场风险偏好不高，同时对成长/价值行情的看法存在分歧时，会试图寻找安全边际较高的品种；而大盘股在今年大多数时段的表现均占优，这为资金提供了相对合意的投资方向，以暂时避开成长/价值行情的不确定性。

    　　在此影响下，大盘股韧性凸显。沪深300 回调0.63%，而中证500 和国证2000 分别下跌1.16%和1.57%。上证50 跌幅仅0.24%，指向资金在参与大盘品种的博弈时，龙头标的或是主要的交易方向。分不同风格来看，价值品种优势延续，国证价值指数仅下跌0.24%，而成长指数下跌1.21%，与昨日价值占优的格局相差不大。

    　　分行业来看，红利品种优势明显。在31 个SW 一级行业指数中，仅5 个行业实现上涨，其中公用事业、煤炭和石油石化均属于红利板块中的核心行业；建筑装饰近12 个月股息率超过3%，同样属于高股息行业范畴；仅军工与红利的联系相对不强。同时跌幅相对较小的行业，银行、钢铁、交运和环保均属于高股息赛道。

    　　中报业绩方面，昨日共14 家公司发布业绩预告，类型基本为预增、略增或扭亏，仅1 家公司业绩预计续亏。截至目前，共1679 家公司公布业绩预告，披露率为31.35%。其中，共772 家公司业绩预喜（业绩预告类型为略增、扭亏、续盈或预增），预喜率为45.98%。分行业来看，电子、公用事业和汽车预喜率靠前，不过其披露率均不足40%。若后续相关品种业绩陆续预增，板块走势值得期待。

    　　整体来看，市场风险偏好尚未明显回升，后续行情走势仍待观察。如果说在经历了昨日的大幅回调后，市场面临“红利”（板块轮动逻辑）和“成长”（业绩预期&产业驱动逻辑）两个选择，那么今日红利板块的占优，则体现出市场或暂时倾向于前者。不过，国证成长指数已跌破7 月反弹前的低位，且成长板块的产业&业绩支撑尚未受到明显冲击，这意味着大盘成长品种或仍有机会迎来反弹行情。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。