承上启下：三中全会的定位，决定了改革空间三份文件发布后，三中全会的信息得以完整呈现，我们发现三个关键“不同”。一是，对当前形势的分析，仅包含在公报里。这反映了，原有议程并不包含对当前形势分析的议程，但中央在讨论后格外重视短期形势，并做出了关键部署。二是，关于《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》的说明（后文简称“关于《决定》的说明”）强调了经济体制改革仍是当前改革的“重点”，侧面解释了“以经济体制改革为牵引”的含义。三是，在《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》（后文简称《决定》）中，依旧保留了“充分发挥市场在资源配置中的决定性作用”的关键表述。总的来看，三个“不同”的指引方向均积极。

    　　二十届三中全会历史定位更偏“接棒改革”。结合三份文件来看，二十届三中全会是十八届三中全会和二十大的延申，关键不在“重绘蓝图”，而是“接棒改革”。改革举措强调的是延续性而非创造性。

    　　谋篇布局：夯实体制韧性，寻找增长弹性

    　　基于历史定位，二十届三中全会的改革聚焦两个方向。通过梳理对当前矛盾的表述、《决定》的章节变化、60 条具体政策的变化，我们认为，增量改革主要聚焦两个方向，分别是：夯实体制韧性，寻找增长弹性。前者意在守住发展的“下限”，关键是“以调节求平衡”。后者决定发展的“上限”，更关注“以创新铸希望”。

    　　夯实体制韧性的目标之一是缓解内生压力，其核心在调节分配。相关改革沿着二十大指出的“共同富裕”方向，强调“切蛋糕”的公平性。若改革能积极落地，则未来能够看到：1）央地财政权责分配更合理；2）城乡人的流动和农村财产性要素流动更顺畅；3）住房逐渐回归居住属性；4）金融监管服务实体效率更高；5）收入分配更公平；6）垄断性资源的要素定价更市场化。

    　　但这一领域的改革的细则不多，如何突破制度桎梏值得关注。

    　　夯实体制韧性的目标之二是预防外部风险，其核心在未雨绸缪。相关改革详细描述了如何在极端情形下，保持战略性产能和经济稳定运行，主要聚焦三个细分方向。一是能力冗余度建设，提出了战略腹地建设、关键产业备份、国家储备体系等设想。二是强化国企功能，更好服务国家战略。三是增加国防制度供给，首次提出“（中央军委）建立同中央和国家机关协调运行机制”。这一领域改革的必要性日益增强，政策落地节奏或决定改革成效。

    　　寻找增长弹性的目标之一是产业强化升级，其核心在新质生产力建设。《决定》对新质生产力的定位更为清晰，相比于原发性创新，新质生产力更加聚焦在看得见发展苗头、摸得到技术路线的产业上。政策的设计更侧重于产业规模化、高端化进程，具体方法是在新兴产业发展、数字经济赋能、基础设施升级三个方面积聚要素、提高效率。这一部分的具体政策，更像是过去一年在新质生产力、新型工业化等方向上的“共识汇编”，通过二十届三中全会文件最终落实为战略选择。

    　　寻找增长弹性的目标之二是冲击科技高峰，其核心在教育科技人才体制机制一体化改革。这一改革的内核是，为科研人员从事原发性创新，创造更好的客观环境。主要内容包括给科研人员更多自主权、更多转化激励，并引入更多外部人才资源。这一领域改革的方向明确，或能提高原发性创新的概率，但最终带来的影响在创新发生前很难准确评估。

    　　星夜兼程：改革的落地节奏，决定改革成效

    　　向前看，改革5 年要交“满分答卷”，比十八届三中更为紧迫。尽管二十届三中全会是“接棒改革”，但60 条改革任务不可谓不重。二十届三中全会提出到2029 年完成改革的目标，比十八届三中全会7 年取得决定性成果更为紧迫。如何推动改革更快落地，中央在干部任用上有新提法：首次提出干部存在“不善为”问题；首次提出“加大”不适宜担任现职干部的调整力度。

    　　由此来看，改革提速的要求明确。

    　　三季度改革如何落地值得关注，政策如何做到“长短兼顾”或影响市场风险偏好。改革面临客观的周期下行压力。7 月22 日央行降息的同时对货币政策框架做出调整，为改革开了好头，未来能否有更多政策落地、优化，或对市场的风险偏好产生影响。

    　　风险提示

    　　政策具体执行路径有待观察。