我们在2023 年8 月的报告《价值链重塑下的全球资本开支上升周期》中就曾指出，疫后海外出现了供应链重塑，也即：产能周期。这一过程至少包括资本开支、在建工程、设备购置、投入生产四个环节，不同环节下对中国出口的影响也存在明显差异。上一篇报告已从上市公司口径拆解第一个环节：2021-2023 年资本开支扩张力度高于2016-2017 年，结构上偏好以科技和医疗产品制造业配套下游服务业。本文尝试使用贸易数据推演各国海外供应链重塑进程，目前大部分经济体已完成“打地基”阶段，目前处于“建楼体”和“铺水电”共振期，“购设备”仍在观望阶段，但去年以来电力设备进口已明显放量，与各国资本开支发力方向相合。后续需继续跟踪一般机械进口情况判断海外是否已普遍进入“购设备”乃至“投产”阶段。

    　　阶段一、打地基：大部分经济体或已经完成，美国、墨西哥、罗马尼亚投入力度较大。5 类产品进口金额均在2023 年前后见顶但节奏有明显差异，挖掘机和水泥本轮进口弹性大且直到2023H2 才开始回落，压土机、打桩机、钢筋在2023 年初前后见顶回落，美国、墨西哥和罗马尼亚本轮需求弹性较高。

    　　1）挖掘机：发达国家进口金额在2023 年H2 见顶，多数新兴国家进口金额在2022 年H2 见顶回落，且本轮美墨加和罗马尼亚进口需求扩张速度较快。

    　　2）打桩机：发达国家进口金额均出现见顶回落迹象但时间有明显差异，多数新兴国家进口金额亦然，但2023 年以来印度、罗马尼亚、马来西亚、墨西哥进口金额仍在上升。

    　　3）压土机：发达国家进口金额均出现见顶回落迹象但时间有明显差异，多数新兴国家进口金额亦见顶回落，但墨西哥进口金额仍在上升。

    　　4）水泥：发达国家进口金额均出现见顶回落迹象但波动小于设备类产品，多数新兴国家进口金额仍在扩张，越南和印尼除外。

    　　5）钢筋：多数国家进口金额均在2023 年初前后见顶回落。

    　　阶段二、建楼体：多数经济体或处于该阶段，美国、墨西哥、罗马尼亚、印度投入力度较大。

    　　起重机：多数国家进口金额仍在上升，推测这些经济体可能从“打地基”进入“建楼体”阶段，且美国、罗马尼亚、墨西哥、印度进口金额升幅偏高。

    　　阶段三、铺水电：目前大部分经济体水管和电线进口仍在上升、并未出现明显回落，推测目前各国厂房建设或同时处于“铺水电”和“建楼体”阶段。

    　　我们认为在楼体建设完成之前，水管和电缆需求仍会继续放量。

    　　1）水管：多数发达国家（英国除外）进口金额已见顶回落，而所有新兴国家进口金额仍在上升且增幅高于发达国家，推测新兴国家水管新增购置需求更高，而发达国家更新置换需求更高。

    　　2）电缆：发达国家进口金额均在2023 年Q4 前后见顶回落，而新兴国家表现分化，越南、波兰、印度进口金额仍在上升，罗马尼亚、印尼、马来西亚、墨西哥进口金额有所下降、但幅度有限。

    　　阶段四、购设备：大部分经济体仍处观望期，但电力相关设备已提前放量。

    　　从铣床、磨床、切割机和液压机来看，目前尚未进入“购设备”阶段，但　　2021-2023 年发电机和变压器进口已明显放量，这与本轮各国资本开支发力方向一致。后续需继续跟踪一般机械进口情况判断海外是否已普遍进入“购设备”乃至“投产”阶段。

    　　1）铣床：2021-2023 年各国进口金额并无明显增长，但2023Q3-2024Q1 日本、加拿大、美国、法国、波兰进口金额有所上升。

    　　2）磨床：2021-2023 年多数经济体进口平平，但2023Q1-2024Q1 英国、印度、马来西亚进口金额出现快速增长。

    　　3）切割机：2021-2023 年多数经济体进口平平，但2021Q1-2024Q1 英国和波兰进口金额出现快速增长，2023Q4-2024Q1 罗马尼亚进口金额明显上升。

    　　4）液压机：2023Q1-2024Q1 多数经济体如美墨加、英国、罗马尼亚、日韩、印尼进口增速小幅上升。

    　　5）发电机：2021-2023 年多数经济体进口增速上升，这与本轮各国资本开支发力方向一致。

    　　6）变压器：2021-2023 年几乎所有经济体进口增速上升，这与本轮各国资本开支发力方向一致。

    　　风险提示：全球基本面与政策超预期；全球地缘政治风险超预期。