事件描述

    　　2024 年7 月25 日：（1）国有六大行调降存款利率，其中两年期及以上定期存款利率均下调20BP；（2）MLF 利率下调20BP 至2.3%，操作量2000 亿元，采用利率招标方式。

    　　事件评论

    　　为何在当前时点超预期下调MLF 利率？更多是跟随式补降。

    　　7 月15 日MLF 利率没有调降，7 月22 日OMO、SLF、LPR 利率则一起下调10BP，7月25 日MLF 下调20BP，考虑央行已逐步将短期的OMO 利率确认为政策利率，其他期限货币政策工具利率的政策利率色彩淡化，此次滞后调降更多为跟随式补降，至此，央行重要的利率中枢均有下调，且均是2023 年8 月以来的首次调降。值得注意的是，本次MLF 仍然是采用利率招标方式，即参与机构在投标时可以选择多个利率，最终中标MLF利率的下行也更能反映资金供需状况，而目前1 年期同业存单利率自6 月末就已低于2%，与MLF 利率的倒挂更是持续了半年之久，本次MLF 利率下行也弥合了与同业存单等市场利率的差异。

    　　为何在当前时点续作2000 亿MLF？呵护月末流动性，缓解国债卖出的紧张情绪。

    　　7 月15 日MLF 到期1030 亿，MLF 小幅缩量续作1000 亿，但自8 月起，下半年MLF到期规模将逐步攀升，8 月到期4010 亿。根据《金融时报》的表态，“需求报送中前瞻考虑了下个月的到期量，甚至考虑了央行可能的卖出国债操作”，因此增加2000 亿的续作，凸显了央行的三重深意：1）时间点选在25 日，便于呵护月末较为紧张的流动性；2）提前续作2000 亿，8 月月中开展MLF 续作时或有相应减量；3）由于7 月22 日央行公告可阶段性减免MLF 质押品，市场担忧央行借券卖出，本次续作也能适当缓解市场的紧张情绪，未来也或将与尾盘的临时逆回购一起，成为对冲国债卖出的备选方案。

    　　MLF 下调是否还意味着未来LPR 也将调降？客观上降低银行负债压力，提供降息空间。

    　　一方面，MLF 利率的跟随式补降进一步淡化了其政策利率的色彩，其对LPR 的指引作用将弱化。但另一方面，LPR 自市场化改革以来，除了受政策利率的指引，也与实体经济的需求息息相关。例如，2024 年2 月，政策利率没有下调，但5 年期LPR 却单独下调25BP，充分体现监管当时呵护实体经济、短期稳增长的用意。回到当下：1）从宏观视角来看，二季度在去年同期基数较低的背景下实现了4.7%的GDP 增速，下半年国际局势变化或对国内出口产生制约，消费或同样面临下行压力，亟待稳增长政策进一步发力；2）从微观视角来看，自5.17 地产新政和7.22 降息之后，上海等一线城市新增房贷利率已降至3.4%，其他一线城市也存在更低的情况，但存量房贷利率仍然偏高，进一步下调LPR、引导存量房贷利率下调能够有效减轻居民负担。而MLF 调降，与国有大行下调存款利率，均降低银行负债压力，为LPR 下调打开空间。

    　　对市场影响几何？释放积极信号呵护股债，利率下行或是长期趋势。

    　　1）MLF 跟随下调，国有大行存款利率下调，进一步激发市场对于后续降息的预期。且本次MLF 利率、2 年期及以上的存款利率下调幅度在20BP，高于此前OMO、LPR 的10BP，这无疑是监管进一步释放积极信号。我们保持在点评《降息恰逢其时：兼论央行的三个平衡》中的观点，当前美联储9 月降息预期较高，汇率压力进一步缓解，央行年内进一步“下调OMO-下调LPR”、“下调存款利率-下调LPR”的概率提升。

    　　2）而对于债市而言，在防范金融风险的背景下，短期仍需关注央行引导市场利率的合意区间，而长期来看，产能过剩压力下，企业盈利和资本回报率趋势下行，意味着利率下行或是长期趋势，央行并非要收紧流动性，也无意引导利率上行，整体仍是以稳为主。

    　　风险提示

    　　货币政策转向风险。