策略摘要

    　　商品期货：养殖（豆菜粕、生猪），其他中性；股指期货：买入套保。

    　　核心观点

    　　市场分析

    　　7 月底国内迎来重要会议。宏观基本面来看，6 月制造业PMI 环比持平；6 月金融数据中性，在经济结构转型的背景下，总量数据参考意义下降，分项中居民和企业部门贷款环比回升，政府新增债券环比略有回落。6 月中国出口保持强劲，当月同比增长8.6%，前值为7.6%，其中电子产品，汽车，家具家电，纺织服装，机械设备等行业出口仍强劲。7 月18 日三中全会公布公报，对国内经济预期略有提振，7 月22 日央行宣布下调公开市场7 天期逆回购操作利率和LPR 报价，7 月25 日打出降息组合拳，下调MLF 利率，有利于加大金融支持实体经济力度，仍需关注后续商品实物工作量的验证。

    　　美联储9 月降息计价快速走高。7 月至今美国6 月非农不及预期，以及6 月CPI 不及预期，使得美联储9 月降息计价有所走高。但风险资产表现异常：贵金属和有色表现异常，显示这轮计价开始抢跑我们所测算的降息历史情境，需要关注海外资产价格或经济数据走弱推动美联储降息的情境，降息靴子落地后再企稳回升的路径。美联储主席鲍威尔“鸽声大作”提振降息预期，称最近三份通胀数据“相当不错”，无需等到降至2%就可降息。美国二季度实际GDP 年化季环比初值增长2.8%，增幅高于预期值2%，前值为1.4%，美国第二季度的经济增长速度超过预期。欧洲央行7 月按兵不动；欧元区7 月PMI 不及预期。

    　　关注“特朗普交易”，特朗普遭遇突发事件，后续来看特朗普胜选概率明显上升。结合历史回溯和政治主张来看，“特朗普交易”利好黄金；对原油影响多空掺杂，最后仍需通过平衡表来进一步确认；若财政政策进一步扩张，则有利于整体商品情绪。美国总统拜登官宣退出2024 年总统竞选，并转而支持现任副总统哈里斯，目前看哈里斯将延续拜登的政治主张， 美国副总统哈里斯发表声明说，她已获得足够支持成为民主党总统候选人，但最终仍需要民主党代表大会确认。

    　　商品分板块来看。黑色板块受地产预期平淡影响，整体偏震荡；农产品方面，美国目前土壤墒情良好，豆菜粕等待天气信号确认。贵金属和有色方面，本次美联储降息计价下的价格走势异常，贵金属受益于“特朗普交易”，但受到整体商品价格走跌影响，贵金属也出现明显补跌，需要等待美联储降息靴子落地之后再逢低做多。能源和化工整体偏震荡判断，但若地缘局势动荡则会成为走强信号，近日需关注俄乌和谈进度是否会给原油带来利空因素。

    　　风险

    　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。