宏观事件

    　　7 月25 日，央行以利率招标方式开展2000 亿元MLF 操作，中标利率2.3%，较此前下降20 个基点。本月15 日央行曾以2.5%的利率进行了1000 亿元MLF 操作，当月MLF口径净投放1970 亿元（央行一般每月月中进行一次MLF 操作）。

    　　核心观点

    　　央行淡化MLF 利率

    　　在OMO/LPR 利率调整后调降MLF 利率，央行淡化MLF 利率作为政策利率的影响。

    　　和以往不同的是，本次MLF 操作利率的调整是在此前进行了OMO 和LPR 利率调整之后进行，释放了央行逐步淡化MLF 利率作为政策利率的作用，进一步向市场表明央行建立起“7 天逆回购利率”作为基准利率传递至“LPR 报价利率”的政策利率传导框架。

    　　央行月内第二次进行MLF 操作，稳定长期流动性供给。操作频率上，央行打破了此前在每月15 日进行MLF 操作的惯例，7 月25 日进行了月内第二次的MLF 操作，且操作规模从1000 亿元提升至2000 亿元，净投放1970 亿元；操作利率从2.5%调整至2.3%，下调20BP。央行此举结束了连续4 个月MLF 没有净投放的状态，在央行借券和降低MLF 抵押品之后，释放了较为强烈的稳定金融市场长期流动性供给的政策信号。

    　　央行调降MLF 影响

    　　预期财政将逐渐进入到扩张状态，转变上半年的谨慎支出特征，有利于未来实物工作量的落地和达成，关注工业品远期升水的走强。我们维持此前中央财政将进入到扩张周期的判断，一方面数据显示，截止二季度中国家庭部门宏观杠杆率环比回落0.5 个百分点，同比也进入到去杠杆状态（-0.2%），显示出政府稳定总体杠杆率的需求进一步上升，从总需求的角度政府有必要进一步提升支出水平；同时当前市场对于“衰退预期”的定价驱动权益资产和商品资产的波动率出现了较大抬升。另一方面，从支出结构看可能性空间，随着二十届三中全会对于央地财权事权关系的调整从顶层完成，未来政策进入到具体落实的阶段，预期支出的不确定性相比较上半年将进一步降低，财政融资需求的扩张也将驱动货币政策的协调性。央行提前实现货币政策框架的转变，以及常规性增加对于国债买卖操作，货币政策的有效性也将随着财政有效扩张的开启而得到进一步加强。

    　　风险

    　　经济数据短期波动风险，金融市场波动风险