每日行情的复盘与思考:

    　　7 月26 日，股市在波动中迎来上涨，债市延续多头行情。上证指数、沪深300 指数分别上涨0.14%、0.29%，中证转债指数上涨1.10%，7-10 年国开债指数上涨0.10%。商品方面，基建型商品价格小幅上涨，螺纹钢、铁矿石、沥青价格分别上涨0.66%、1.50%、0.53%，玻璃价格则下跌1.63%；贵金属与工业金属价格分化，黄金及白银分别下跌1.04%、2.77%，铜价则上涨0.58%。

    　　逆回购投放“精耕细作”，跨月资金成本小幅下行。今日央行逆回购投放规模为3580.5 亿元，净投放2990.5 亿元，自7 月22 日OMO 报价规则改革以来，每日公开市场操作规模逐渐精细化，背后或体现监管对维护资金面合理性的决心与努力。资金价格方面，25 日起进入跨月资金准备期，昨日尽管逆回购与MLF 投放力度较大，但可跨月的资金利率却突破2.0%。今日在央行的充分呵护下，R001 下行7bp 至1.76%，R007 则下行4bp 至1.98%。虽然近期资金价格整体不算便宜，但市场心态相对积极，周内民生银行资金情绪指数实现4 连回落，由50.7%降至42.0%。

    　　从日内资金走势来看，银行间与交易所的价格均全天维持稳定。DR001 虽开于1.60%低位，但上午快速回升至1.70%附近，并维持窄幅震荡状态直至尾盘；GC001 则持稳于1.90%一线，日内几乎无波动。

    　　存单一级发行价格再下台阶，大型国股行1 年期存单发行利率重回1.90%，9 个月成本则为1.88%-1.89%，中型股份行1 年期存单发行利率同降至1.95%，或反映月内MLF 二次投放过后，银行的负债压力确有回落。一二级定价联动较为紧密，1 年期存单收益率降至1.90%，此外3 个月及6 个月收益率分别为1.82%、1.88%。

    　　现券方面，7 年以内收益率普遍小幅上行，10 年及以上收益率仍有下行行情，此前长端骑乘提供的利差保护，正在快速兑现。长端利率呈现先下后上趋势，走势与权益指数相似，“股债跷跷板”效应有所增强。除此之外，10 年、30 年国债活跃券一度下行至2.17%、2.40%，其中10 年收益率低点向下偏离阶段性平台2.20%约3bp，偏低的利率可能也是债市自发修正定价的原因之一，长端利率继续往下突破，可能会面临边际上行的阻力。

    　　在经历连续4 日的回调后，股市行情迎来修复，上证指数上涨0.14%，深证成指上涨1.45%。而成交热度尚未明显回暖，全天成交额6104 亿元，较昨日放量175 亿元，然而较5 日均值缩量222 亿元。全市86%的个股实现上涨，高于昨日的67%，不过银行、公用事业等权重股继续回调。北向资金净流出3 亿元，低于前三日的流出量，分别为66、23 和42 亿元，而白酒仍然是主要的流出方向。

    　　今日行情主要围绕“设备更新和以旧换新”政策展开。昨日（7 月25 日），国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（以下称《措施》），提出将统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。其中多条措施与今日表现强势的行业相关，具体来看：

    　　家用电器今日表现领先，其中厨卫电器、白色家电和家电零部件行情尤为亮眼。这与《措施》提出“支持地方提升消费品以旧换新能力”、“支持家电产品以旧换新”等措施的指向相符合。

    　　汽车涨幅靠前，其涨幅主要由商用车贡献，或是市场对“提高汽车报废更新补贴标准”、“支持老旧营运货车报废更新”等措施的响应。

    　　机械设备表现相对靠前，或与《措施》提出“支持老旧营运船舶报废更新”、“提高农业机械报废更新补贴标准”等措施相关。

    　　此外，新能源车、动力电池行情走强，或与《措施》提出“提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准”相关。风电设备、电网设备表现出色，或与《措施》提到“将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新”有关。

    　　而军工板块的上涨或更多由产业利好驱动。SW 国防军工指数大幅上涨3.64%，其中大飞机表现尤为出色，Wind 大飞机指数上涨4.66%。结合近期大飞机产业动态来看，7 月16 日，上海市经信委发布《上海市关于支持民用大飞机高端产业链发展 促进世界级民用航空产业集群建设的若干政策措施》的通知，提出“到2026 年，上海新增引育大飞机高端产业链重点企业60 家以上”、“实现新增投资700 亿元以上”等目标。7 月23 日，我国自主研制的大型水陆两栖飞机AG600“获签”，标志着该型飞机正式进入局方审定试飞阶段。另外，据财联社消息，南航8 月计划迎来第一架C919 飞机，意味着国产大型客机的规模化商运也在稳步推进中。

    　　在政策和产业利好的推动下，今日成长风格表现明显领先，国证成长指数上涨1.02%，而价值指数小幅下跌0.04%，主要系银行和公用事业回调拖累。分市值来看，中小盘迎来强势行情，中证500 和国证2000 分别上涨1.52%和1.65%。而大盘股表现并不突出，沪深300 上涨0.29%，上证50 回调0.61%。

    　　整体来看，今日的行情更多从行业层面自下而上地展开，但目前尚难以评估家电、军工、汽车等行业的行情能否持续。近日证监会党委书记、主席吴清在北京开展专题座谈会，与10 家在华外资证券基金期货机构、QFII机构等代表深入交流。吴主席提到，当前证监会正在“研究谋划进一步全面深化资本市场改革开放的一揽子举措”，并“希望相关外资机构发挥国际投资银行和投资机构的优势”。资本市场优化政策值得关注。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。