需求侧出现新的下行压力。第一个压力是房地产市场销售、投资、房价等多维度仍然承压，“517 新政”下，房地产市场阶段性有所企稳，政策后续效果仍需观察。第二个压力是社会集团消费持续构成整体消费的拖累，社会集团消费连续2 个季度负增长。第三个压力是居民收入和居民消费呈现新的下行压力，二季度，居民收入增长放缓，受居民收入增长放缓影响，居民消费下行压力加大。

    　　供给侧扩张速度边际放缓。2024 年以来，我国工业部门经历了一波产能扩张，统计局并未公布工业总产能数据，但考虑到“工业总产能≈（工业企业营业收入+库存期末期初差额）/产能利用率”，可以把产能推算出来。

    　　由于工业企业营收、库存等指标6 月份最新值尚未公布，目前二季度工业总产能数据暂不可得。但5、6 月规上企业增加值增速放缓，或意味二季度工业总产能增长可能边际放缓。逻辑上，产能持续扩张需要需求回暖的支撑，若无需求支撑，产能难以持续扩张。

    　　供需错配产生的种种结果。在供需错配下，经济运行呈现出如下特征。一是GDP 增速冲高后放缓；二是产能过剩延续，需求不足和供给扩张叠加，可能使产能过剩盘桓更长时间；三是价格持续低迷，需求不足和供给扩张叠加下，物价水平难免承压；四是企业利润改善偏缓，价格低迷下，企业利润难以改善；五是企业信贷需求低迷；六是就业压力仍在酝酿，上半年就业形势总体稳定，4-6 月失业率维持在5%的低位，但其中16-24 岁青年人（不包含在校学生）失业率仍然较高。

    　　风险因素：国内政策力度不及预期，美联储超预期紧缩，地缘政治风险等。