受需求偏弱和极端天气频发影响，7 月下旬以来国内生产端景气指标普遍走弱；房地产销售数据再度回落低位；亮点在于居民出行热情仍高，线下服务消费表现强劲。若延续当前趋势，完成全年经济社会发展目标的难度上升。

    　　7 月以来海外开始交易美国经济衰退，7 月24-25 日各类资产甚至包括黄金均出现高位获利了结。尽管美债并未反映多次降息，但若数据持续弱化，衰退确定性上升、势必带来更多降息。7 月25 日盘中消息使得日本央行下周加息预期升温，套息交易逆转使得日元空头平仓的同时人民币空头加速平仓。短期内，人民币汇率或在“抢出口”和“海外衰退交易”共振下略有回升。但当下前瞻美国经济大幅衰退尚早，7 月25 日公布的美国Q2 实际GDP 环比折年率仍有2.8%，因此美联储会否连续降息有待观察。

    　　落到资产端，在外需“强现实+弱预期”、内需数据尚未改善、内需政策有待观望、美联储持续降息仍非大概率的前提下，国内利率债与国有国资类高股息权益资产仍有相对价值，属于资产端的“自主可控”。此外，从过去一周走势看，预计央行仍需稳定汇率，预计仍在7.0-7.3 区间。跳过短期，可再次关注黄金的配置机会。

    　　大类资产表现跟踪（7 月22 日——7 月26 日）

    权益：

    　　1）A 股市场：先抑后扬，集体收跌。

    　　2）港股市场：先下后上，跌幅小于A 股。

    　　3）美股和其他：美股三大指数分化、欧洲股市下跌。

    　　债券：

    　　1）国内：短端和长端利率均大幅下行。

    　　2）海外：美国10 债收益率下行、欧元区主要国家10 债收益率分化。

    　　大宗：

    　　国际原油价格下跌、黄金价格整体下行。

    　　外汇：

    　　美元小幅走弱，人民币汇率走强。

    　　流动性跟踪（7 月22 日——7 月28 日）

    　　海外流动性：

    　　截至7 月24 日，金融压力指数（OFR FSI）录得-1.84，较上周五上升0.10，边际收紧。

    　　国内流动性：

    　　1）货币市场

    　　按全口径计算，全周净回笼资金682.5 亿元。资金价格上，DR001、DR007 均值整体下行，交易所回购利率整体震荡上行。银行间质押式回购成交额日均为64225 亿元，比上周上升3192 亿元。

    　　本周同业存单发行总额达8018亿元，抵消到期后，净融资规模为-30.2亿元，较上周减少1688.5 亿。同业存单期限利差较上周下降。

    　　2）票据市场

    　　本周3M、6M 票据利率走势下行。

    　　风险提示：海外经济衰退超预期。