国内宏观政策：三中全会部署改革，关注短期逆周期加码近两周（7 月14 日-7 月 28 日）国内宏观主要聚焦以下几个方面：

    　　政策基调方面，二十届三中全会于7 月15 日至18 日在北京举行，全会审议通过《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。全会对进一步全面深化改革做出系统部署，同时，全会分析了当前形势和任务，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标。

    　　基建与产业方面, 近两周政策聚焦煤电低碳化改造、加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新、实施支持科技创新专项担保计划、全面推动基础设施REITs 项目常态化发行等。国家发改委、财政部宣布，安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。

    　　货币政策方面，关注央行超预期降息和新框架下的货币政策操作。央行宣布公开市场7 天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，且操作利率由此前的1.80%调整为1.70%，下降10 基点。同时，1 年期和5 年期以上LPR 均同步下降10 个基点，分别降至3.35%和3.85%。此外，央行宣布有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构可阶段性减免质押物。本月底，央行罕见增开MLF，开展2000 亿元MLF 操作，利率下调20 个基点。

    　　央行增加MLF 操作或是为下月提前补充流动性，MLF 政策利率色彩已逐步淡化，数量操作或不再受限于以往的月中时点。同样，MLF 利率是招标方式产生，本次中标利率下降20BP 或是参与招标的银行的选择。MLF 利率下行有助于弥合与市场利率，同业存单收益率之间的利差。

    　　财政政策方面，《决定》明确了新一轮财税体制改革的重点任务。包括健全预算制度；健全直接税体系，完善综合和分类相结合的个人所得税制度；完善中央和地方财政关系，推进消费税征收环节后移并稳步下划地方；适当加强中央事权、提高中央财政支出比例等。

    　　地产政策方面，各省市地产政策继续围绕降低首付比例、提高公积金额度、以旧换新、收储等需求放松展开。关于地产，《决定》提出，加快建立租购并举的住房制度，加快构建房地产发展新模式。充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权，因城施策，允许有关城市取消或调减住房限购政策、取消普通住宅和非普通住宅标准。改革房地产开发融资方式和商品房预售制度。完善房地产税收制度。

    　　消费政策方面，地方层面消费券继续发放，各省市发放住房、旅游、汽车、家电、电影等多类型购物消费券，并积极举办消费节活动。

    　　海外宏观政策：美联储9 月降息仍存不确定性过去两周（7 月14 日-7 月28 日），海外宏观政策主要关注美联储主席鲍威尔发言、欧央行利率决议等。美联储主席鲍威尔表示，不会就“降息时间节点释放任何信号”。近期数据增强对通胀（将继续朝着目标2%回落）的信心。存在“通胀回落至2%同时又不会造成就业市场痛苦”的可能。从最新数据来看，美国经济衰退风险较低，软着陆是基准情形。我们认为，9 月份美联储是否能够开启首次降息仍然存在较大的不确定性。欧央行维持三大关键利率不变，重申再次降息需要更多数据，且不预先承诺特定的利率路径。9 月降息与否仍有不确定性，欧央行行长拉加德表示，9 月降息悬而未决，继续由数据决定，劳动力市场仍有惊人韧性。

    　　风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。