7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，安排3000亿元超长期特别国债资金用于支持大规模设备更新和消费品以旧换新。基于当前经济有效投资不足、需求持续偏弱的情况，此次政策加码有助于扩大内需、带动预期修复。值得关注的是，本次政策是政府债券资金首次明确用于支持消费，信号意义显著。我们在之前报告中便曾指出：目前财政收支缺口依然较大，四季度仍然存在政策有加码的必要性和可能性，未来新设工具投向有望进一步转向扩内需、促消费。

    　　本次政策主要变化：本次政策明确主要资金来源为超长期特别国债，其中1480亿元国债资金由中央统筹安排使用，1500亿元拨付至地方使用（其中地方整体再按照 9：1 原则安排部分配套资金，大约 150 亿元），整体来看补贴总规模高于之前市场预期。在补贴力度上，本次家电以旧换新平均补贴标准为售价的 18.5%，远高于上一轮政策 10%左右的补贴力度，汽车执行力度在之前政策基础上补贴金額翻倍，设备更新方面新增了能源电力、老旧电梯两项领域，并取消了“项目总投资不低于 1 亿元”要求，使得可参与企业和项目范围大幅提升。总体来看，本次政策较此前方案力度大幅提升。预计财政补贴对于汽车、家电等终端消费将直接形成销量拉动，设备更新企业进行项目投资时，政府补贴将在其报表中体现为“递延收益”或“其他收益”。

    　　政策涉及领域、规模及对消费和投资的拉动：本次政策主要涉及设备更新项目投资、运营船舶、农业机械、公交车及动力电池、城市消费品、汽车、家电领域，加总超长期特别国债资金、已拨付资金、地方配资，总资金规模估计在3400亿元左右，我们估算本次补贴政策将拉动全年固定资产投资增速1.3~1.8个百分点之间，拉动全年消费增速大约 1.2 个百分点。具体测算如下：设备更新补贴规模约为 2280 亿左右，带动年内投资增长万亿左右，拉动固投增速提升 1.3~1.8 个百分点之间：本次政策用于设备更新的年内补贴规模及对资金落地的时间要求均略超我们之前预期，《若干措施》中明确“截至2024年12月31日未用完的中央下达资金额度收回中央”，进程提速。我们估算3400亿中约有2280亿左右资金用于设备更新投资，按照补贴资金占比 20%~30%的比例计算，对应带动年内设备更新相关投资额外增长7600~11400亿元，对固定资产投资增速的拉动在 1.3~1.8个百分点之间。

    　　家电以旧换新补贴规模约为 200 亿，带动超千亿相关消费，拉动消费增速约0.25个百分点：我国目前家电保有量在 30亿台左右，参照之前政策的拉动作用，我们估计今年政策带动家电更新占保有量的比例在2.5%左右，对应0.75 亿台更新数量。按近 12个月大家电销售均价 1560 元/台计算，预计今年政策可带动约 1200 亿元家电销售额，拉动消费增长 0.25%。此次家电以旧换新平均补贴为销售价的18.5%，财政补贴按照总体9：1的原则实行央地共担，预计中央财政补贴规模在200亿元左右，此外另有约22亿元地方配资。

    　　汽车：预计补贴规模超 600亿，带动消费超 4500 亿，拉动消费增速大约0.95 个百分点。本次政策将之前以旧换新补贴中购买新能源车补贴金额由 1万元提高至2万元，燃油车补贴金额由7000元提升至1.5万元。我们认为将提升符合条件车辆置換率，结合之前财政部在預拨汽车补贴资金时明确的 378万辆全年报废目标，按12万元的置换均价测算，本次汽车以旧换新政策总补贴规模或在600亿元以上，对应带动汽车消费4500亿元以上，拉动全年消费增长0.95%，同时由车辆购置税和车船税形成200亿元左右财政收入的回补。