核心观点

    　　（1）关于中期借贷便利（MLF）利率下调的理解本月MLF 意外“加场”，或是有意为之，延迟下调MLF 利率的时间，使之滞后于贷款市场报价利率降息时间，或旨在淡化中期借贷便利（MLF）政策利率色彩。

    　　中期借贷便利（MLF）利率政策色彩淡化，降息与否对贷款市场利率定价的参考作用有所弱化，但维护银行间市场流动性的意义仍在。

    　　当前货币市场环境较为宽松，银行间市场流动性并未明显收紧，通过下调中期借贷便利（MLF）利率，维护银行间市场流动性的必要性并不凸显，而考虑年内中期借贷便利（MLF）到期量逐月走高，11 月和12月超万亿到期量再现，7 月下调中期借贷便利（MLF）利率的核心目的，或是缩窄1 年期中期借贷便利（MLF）利率与1 年期同业存单到期收益率（AAA）利差，避免金融机构降低对中期借贷便利（MLF）的偏好，引起中期借贷便利（MLF）明显缩量，前瞻性统筹年内流动性安排。

    　　虽然中期借贷便利（MLF）利率的政策色彩有所弱化，但在灵活调控市场流动性方面仍具有必要性。我国货币供给量已经不少，同时我国经济步入高质量发展阶段，稳增长与调结构并重推进，此时过度宽松的货币政策环境不利于经济结构调整，在此背景下，降准亦会提供市场流动性，增加长期基础货币供给量，或不宜经济结构调整。而中期借贷便利（MLF）可根据流动性需求的期限、主体和用途，进行灵活性、针对性和有效性的流动性管理，仍具有重要的政策意义。从目前数据来看，尚不能排除央行年末通过降准释放流动性，对冲中期借贷便利（MLF）大规模到期的可能。

    　　值得注意的是，近期央行明确表态，面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，意味着央行进行利率曲线结构管理的态度　　更加坚定明确。因此，我们认为，不能因本月全面降息，忽视央行对利率曲线结构管理的决心。

    　　（2）《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的理解

    　　当前有效需求不足成为经济持续稳健增长的掣肘因素，“两新”政策再加码，统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加大支持大规模设备更新和消费品以旧换新，应是旨在扩内需稳增长。

    　　与前期政策相比，本次政策措施明显加力提质，主要体现在以下几个方面：（1）明确3000 亿元资金支持力度，且资金来源简化为超长期特别国债。(2)降低申报门槛，扩大政策支持范围。(3)提升政策支持补贴标准。(4)增加中央事权，缓解地方财政资金压力的制约。本次政策明确央地共担比例为9:1，中央承担资金比例明确提升，中央事权明显增加，这与党的二十届三中全会提出的“适当加强中央事权”精神相吻合。

    　　从财政资金投入角度分析，国家发展改革委牵头安排1480 亿元左右超长期特别国债大规模设备更新专项资金；直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债，按照央地共担资金比例为9:1 测算，合计投入资金1666.67 亿元；此外，用于设备更新贷款财政贴息200 亿元和落实废弃电器电子产品回收处理75 亿元。综上，本次政策涉及投入的财政资金达到3421.67 亿元，考虑我国财政乘数在1-1.5，那么可能拉动GDP 增长0.25-0.4 个百分点。

    　　（3）本周宏观环境分析：美欧日经济不确定性仍大，国内扩内需政策加力提质

    　　在政策环境方面，美联储9 月降息预期犹在，仍需关注8 月美国通胀数据。欧洲央行9 月降息预期升温。英国央行8 月降息不确定性增大。日本央行货币政策操作或更谨慎，7 月加息概率或有所下降。

    　　国内扩内需政策力度有所加大，国家出台措施加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新；7 天逆回购、LPR 下调10bp,MLF 利率下调20bp。

    　　在非政策环境方面，美国第二季度经济超预期增长，在高利率和高通胀环境下，美国消费保持了超预期增长；7 月美国消费者信心降至8 个月低点，主要因高昂的生活成本和高企的借贷成本，导致人们当前对个人财务状况的看法和预期悲观，美国6 月耐用品订单亦继续边际走弱，而7 月企业活动因服务业需求走强得以快速扩张，6 月美国通胀略超预期。欧元区经济持续修复的不确定性仍大，德国、法国经济景气度边际回落，德国商业景气指数低于预期和前值，法国商业信心低于预期和前值，法国制造业景气度亦低于前值和预期，处于收缩区间，欧元区经济景气度处于扩张区间，但边际走弱，低于预期和前值，欧元区企业贷款轻微回升。日本经济不确定性增大，7 月日本东京通胀温和回升，不及预期和前值，显示外汇疲软对日本通胀的影响相对温和，上半年日本老牌企业破产数量保持高位。我国7 月乘联会最新调研结果显示，零售量占总市场八成左右的头部厂商本月零售目标同比-1.7%、环比-2.2%，初步推算7 月狭义乘用车零售总市场规模约为173.0 万辆左右，同环比均微降2.0%左右。

    　　风险提示：

    　　全球贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外地缘政治冲突加剧。