宏观事件

    　　7 月27 日周六，国家统计局公布数据显示，1-6 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额35110.3 亿元，同比增长3.5%（按可比口径计算）。

    　　核心观点

    　　盈利稳定，弹性仍需时间

    　　总量：今年1-6 月企业利润延续年初以来转正态势，虽然保持在3-4%的低位，但是相比较5 月提升0.1 个百分点，有利于稳定市场的宏观预期。我们认为，上半年实体部门资产负债率从57.0%小幅回升至57.6%的背景下，产成品库存占总库存比重也上升0.5个百分点，显示出实体经济仍处在结构转型的阶段，金融去杠杆仍在延续。随着7 月份央行再次降息10 个基点，财政加大对设备更新和消费以旧换新的支持力度，我们预计实体部门的宏观预期将得到一定程度的修复。

    　　结构：盈利稳定的背景下，中游制造业杠杆率维持稳定，主要杠杆回升表现在上游采矿业和电热气水供应业。从行业利润分配来看，截止6 月制造业利润占比继续上升至70.9%，过去一年上升0.65 个百分点，预计在盈利改善的情况下未来占比仍有回升空间。

    　　从行业杠杆率角度，由于电热气水供应业盈利持续高增长（5 月虽然降至23.1%，但收入利润率升至6.6%），行业利润占比上升1.86 个百分点，驱动公用事业部门杠杆率继续保持在60%的低点。从效益结构上来看，伴随着2023 年盈利增速持续改善，尤其是今年年初以来利润增速由负转正，6 月工业部门的库存继续保持小幅回升态势，PPI 同比回升至-0.8%，产成品库存同比回升至+4.7%。

    　　短期积极，关注预期改善

    　　宏观：关注市场短期反弹的窗口。7 月底中美经济数据出现共振（美国GDP/PCE 得到上修，中国企业盈利回升0.1 个百分点），中国央行落地了10 个基点的降息空间，预计美联储8 月初公布的利率决议维持一定程度的“鸽派”，有利于宏观预期在8 月份迎来阶段性的修复，关注设备行业（经历了降杠杆和去产量）和上游资源品行业（经历了去库和降价）的价格弹性。

    　　风险

    　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险