宏观 张瑜：三中十个关注点

    　　1）“新”事“新”提有哪些？我们总结共20 多个。包括开展国有经济增加值核算；建立未来产业投入增长机制；建设国家战略腹地和关键产业备份；制定金融法；推进反腐败国家立法；合理确定并严格规范国有企业各级负责人薪酬、津贴补贴等等。

    　　2）“旧”事“新”办有哪些？。约束性边际提升的可能有：金融、民办医疗、民办教育、文娱、等领域。《决定》中，促进性边际提升的可能有：城市建设用地（从严合理供给→使优势地区有更大发展空间）；地产调控（此次为“充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权”）；生育（此次为“完善生育支持政策体系和激励机制”）等。进一步推进的有：延迟退休年龄（研究制定→稳妥有序推进）；特大镇改革（可赋予→深化赋予）等。

    　　3）重点点名产业有哪些？四个领域：公用事业；新产业（涉及20 余个细分行业）；服务业（近10 个细分行业）；地产。

    　　4）财政收支有哪些变化？收入端，涉及8 个方面。如研究同新业态相适应的税收制度；推进消费税征收环节后移并稳步下划地方；规范税收优惠政策；健全直接税体系等等。支出端，主要涉及两方面。一是深化零基预算改革。二是适当加强中央事权、提高中央财政支出比例。

    　　策略 姚佩：三中行业配置线索

    　　梳理了三中全会涉及的重点改革方向，以及对应的行业或主题，并大致分为三类：1）重点行业：新质生产力、数字经济、教育、科技、文化、现代化基础设施建设、服务业、新型工业化。2）重点主题：统一大市场、一带一路、绿色低碳、新动能新优势。3）其他改革可能影响领域：城乡融合、医药、社保、金融、军工。

    　　固收 周冠南：市场化利率调控机制正在落地央行操作：短端利率传导机制明朗化：1）OMO 调降，临时隔夜正逆回购跟随变化：招标方式调整，资金运行调整。2）LPR 跟随OMO 调整，与MLF“脱钩”：LPR 失真，锚定OMO，与MLF“脱钩”，存款挂牌利率传导。3）MLF 质押品减免，缓解“资产荒”，调节曲线结构：关注长端收益率，MLF 退出。

    　　债市策略：或可优先关注3 至7 年中期品种的利差压缩机会：1）短端：定价下限跟随资金中枢下移，存单、中短票、二永等或仍有一定配置性价比。2）中端：短端下限下移，打开中等期限的利差压缩空间；优先关注3 至7 年中期品种。3）长端：长端受制于央行提示长债风险，利好幅度有限；10 年期国债或主要参考OMO+（40-70bp）进行定价，10 年期国债收益率波动区间或在2.1%-2.4%。

    　　多元资产配置 郭忠良：海外市场到底在定价什么近期海外市场的定价方向主要有两个：美股是盈利因素和降息预期共同影响的结果，不涉及经济衰退风险；FICC 则从降息预期转向经济衰退预期。然而，考虑到实际工资增速尚在高位和二季度美国GDP 增速超预期，这两种定价逻辑都有瑕疵，降息预期和经济衰退预期在下半年兑现的可能性不大。

    　　金工 王小川：大部分宽基继续下跌，未来如何走？

    　　择时：A 股模型：短期：成交量模型中性。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型中性。特征成交量模型中性。智能沪深300 模型看多，智能中证500 模型看多。中期：涨跌停模型看多。月历效应模型中性。长期：动量模型所有指数看多。综合：A 股综合兵器V3 模型看多。A 股综合国证2000 模型中性。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看空。

    　　基金仓位：本周股票型基金总仓位为90.74%，相较于上周增加了9 个bps，混合型基金总仓位83.19%，相较于上周减少了204 个bps。本周石油石化与基础化工获得最大机构加仓，电力设备及新能源与交通运输获得最大机构减仓。

    　　基金表现：本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.64%。本周股票型ETF 平均收益为-3.14%。本周新成立公募基金35 只，合计募集165.95 亿元，其中混合型15 只，共募集52.2 亿，股票型10 只，共募集10.35 亿，债券型10 只，共募集103.4 亿。

    　　北上资金：北上资金本周共流出114.17 亿，其中沪股通流出21.51 亿，深股通流出92.65 亿。

    　　VIX 指数：本周VIX 有所上升，目前最新值为13.66。

    　　A 股择时观点：上周我们认为大盘中性震荡，最终本周上证指数周线涨跌幅为-3.07%。本周智能300 和500 模型看多。中期涨跌停模型看多，综合模型看多。模型整体中性偏多为主。因此我们认为，后市或由中性震荡转为震荡偏多。

    　　港股择时观点：上周我们认为港股指数看空，最终本周恒生指数周线涨跌幅为-2.28%。本周成交额倒波幅模型继续看空。因此我们认为，后市或继续看空港股指数。

    　　下周推荐行业为：石油石化、钢铁、有色金属、非银行金融、通信。

    　　金融 徐康：深化金融体制改革，激发内生动力顶层设计：深化金融体制改革，制定金融法。金融核心仍要服务实体经济。1）宏观层面，《决定》提出加快完善中央银行制度，畅通货币政策传导机制。2）积极发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，加强对重大战略、重点领域、薄弱环节的优质金融服务。3）完善金融机构定位和治理，健全服务实体经济的激励约束机制。4）制定金融法。

    　　金融基础设施：破产制度和信用体系、科技、安全。1）全面健全破产制度和信用体系建设。2）构建同科技创新相适应的科技金融体制。3）推进自主可控的跨境支付体系建设，强化开放条件下金融安全机制。4）建立统一的全口径外债监管体系。积极参与国际金融治理。

    　　地产 单戈：房企中期业绩预告解读

    　　1）销售同比增速下半年能否转正？下半年对销售仍需保持谨慎。2）新房销售的底在哪里？新房销售较长时期仍在探底的过程中。3）地产投资与施工面积高度相关，目前仍处于下跌通道中。4）百城土地成交金额同比继续下滑39%，警惕土地市场的宏观影响。5）板块趋势行情来自于预期ROE 的改善。6）等待行业右侧的出现。

    　　风险提示：

    　　1. 改革落实不及预期。

    　　2. 宏观经济复苏不及预期；历史资料收集不全面；历史经验不代表未来；

    3. 货币政策意外转向，央行调控长端曲线结构

    4. 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险。

    　　5. 经济下行压力加大；城投和地产风险暴露；信贷投放不及预期。

    　　6. 微观逻辑失效，量价形成负反馈，无法自我终止。

    　　7. 报告内容来自官方政策和会议文稿的梳理，相关行业和公司不代表投资建议。