核心观点

    　　随着美国经济数据降温，市场再次掀起了降息交易。我们回顾了最近的6 次降息周期，并把降息周期分为衰退和非衰退两种情形，对各类资产的表现进行了分析。当前，美国各项经济数据虽然有所放缓，但离衰退仍有距离，上周公布的二季度GDP 增长2.8%，再次证伪衰退。综合分析下，我们判断本轮周期更类似于2019 年、1995 年和1984 年的非衰退情形。

    　　在美联储开启降息前后，美国10 年期国债收益率普遍下行，而且大部分的下行发生在降息开始之前，降息后反而波动不大。从收益率曲线的角度来看，无论经济最终是否陷入衰退，收益率曲线都倾向于走陡，区别在于衰退情形下变陡的幅度明显更大。在美联储开启降息前，做空美债、做陡收益率曲线的策略风险相对较低。

    　　而在股票上交易降息需要结合对经济的预期来判断，如果美国经济陷入衰退，那么无论美股还是港股均会出现下跌，港股的下跌往往滞后于美股，原因可能是美联储开启降息导致部分资金流出美国，流入新兴市场，而此时危机仍主要在美国本土酝酿，尚未对全球经济造成显著拖累，带来港股的反弹。如果经济实现软着陆，那么降息周期的开启往往利好权益资产，且纳斯达克指数和恒生科技指数相较于标普500 和恒生指数弹性更大。

    　　从交易领先性角度来看债>股，美债大部分行情在降息落地前就已兑现，而股市的行情在首次降息后仍会继续演绎。

    　　风险提示：

    　　美国经济基本面超预期走弱；金融风险事件。