中央政治局7 月30 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议直面挑战，并指出下半年改革发展稳定任务很重，强调坚定完成全年目标。政策表述方面，我们认为总量和结构均传递了积极信号。从总量来看，会议指出“宏观政策要持续用力、更加给力”，政策力度或有所加大。从结构来看，会议指出，政策着力点将更多转向惠民生、促消费。实际上，近期政府统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，已经体现了财政投向的边际变化。我们一直认为，金融周期下半场，逆周期财政很重要，而财政发力方向有必要往民生领域倾斜，近期的这些变化值得关注。

    　　相比4 月的政治局会议，本次政治局会议在经济运行面临的挑战部分有一些新的表述，除了继续强调“国内有效需求不足”、“重点领域风险隐患仍然较多”以外，会议还提出“外部环境变化带来的不利影响增多”、“经济运行出现分化”、“新旧动能转换存在阵痛”。二季度GDP 增长4.7%，低于全年5%的增长目标，物价仍有下行压力，内需偏弱的特征比较明显，二季度居民可支配收入和消费支出增速均有放缓。“5·17”新政后，新房销量、二手房量价有所改善，但拿地和投资仍在低位。

    　　从总量来看，政策力度将进一步加大。会议强调“下半年改革发展稳定任务很重，要全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神”，同时强调要“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。”逆周期政策方面，会议指出，“宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。”逆周期政策方向也有新提法，对民生领域更加关切。会议指出“要优化财政支出结构，兜牢‘三保’底线。”会议认为，当前“国内有效需求不足”，强调“要以提振消费为重点扩大国内需求”，并首次明确提出“经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费”。7 月25 日公布的《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》提出统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，便体现了财政政策向消费领域倾斜的特征。本次会议还提出，“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费”，相较于2023 年7 月政治局会议“推动体育休闲、文化旅游等服务消费”的表述，增加了养老、育幼等事关民生和人口发展的消费领域。会议要求“要加大保障和改善民生力度”，比4 月政治局会议“要切实保障和改善民生”表述进一步加强，我们认为未来在惠民生领域或加大政策支持力度。会议还指出要加快专项债使用进度，用好超长期特别国债并支持“两重”和“两新”。会议再次提到地方化债，指出“要完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险”。

    　　货币政策在降息之后，接下来的发力点有可能在结构性货币政策工具。上周央行调低7 天逆回购操作利率10bp 至1.7%，1 年期及5 年期LPR 同步下调10bp 至3.35%/3.85%。此外，央行于7 月25 日增开MLF 操作，并下调MLF 操作利率20bp，国有大行调降两年期及以上定存利率20bp、其他期限存款利率均有所调降。在经历一周利率中枢的密集调降之后，接下来货币政策的发力点可能主要在再贷款等货币政策工具的降息上。举例来说，1 年期国开行债券的到期收益率7 月29 日为1.68%，而保障性住房再贷款的利率为1.75%，较前者高。

    　　产业方面，继续发展新质生产力，强调供给侧行业自律和退出落后低效产能。二十届三中全会将发展新质生产力放在靠前位置，体现了对创新的重视。2024 年4 月的政治局会议1强调了新兴产业、未来产业、传统产业是新质生产力发展　　的三个具体方向。本次政治局会议再次强调了“要培育壮大新兴产业和未来产业”，“推动传统产业转型升级”，与此前表述一致。同时，本次政治局会议提出要“有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业”。瞪羚企业指的是“创业后成功跨过初创期的困难阶段，以科技创新或商业模式创新为支撑，进入快速成长期的中小企业”2。独角兽企业指的是“具有颠覆式创新、爆发式成长、竞争优势强、未来价值大等特征，获得过较大数额私募投资的未上市企业”3。从创新的角度看，中小企业对于突破式创新更具优势，因此支持瞪羚企业、独角兽企业有助于发展新质生产力。本次政治局会议对于供给侧的政策也提出了新要求，“要强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”，“强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”。

    　　房地产政策坚持化存量和优增量相结合。会议提出要落实好新政策，“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，做好保交房工作。近期河南郑州首批配售型保障性住房开放申请，存量收储或将加快，三中全会《决定》中也提到“取消普通住宅和非普通住宅标准”，“完善房地产税收制度”等。