7 月政治局会议：抓改革、扩内需、调结构

    　　据新华社报道，中共中央政治局7 月30 日召开会议。我们认为有四大关注点：1）会议指出当前“外部不利影响增多”“新旧动能转换存在阵痛”，亦充分肯定了高质量发展的成果和增长潜力；2）总量政策再加码，宏观政策“持续用力、更加给力”“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，强调纠治“形式主义”、落实政策“最后一公里”，有望稳定预期；3）扩大内需和供给侧结构性改革高置位部署，设备更新和以旧换新/服务消费/自主可控/供给出清/一带一路/农业等有增量表述；4）资本市场政策强调“提振投资者信心”。配置上，继续由出海向政策驱动品种适度平衡，关注增量表述线索。

    　　总量政策再加码，落实政策“最后一公里”有利于形成稳定的市场预期本次会议对比4 月会议在经济形势分析上更客观、审慎，在总量政策上更积极、进取：1）指出当前“外部环境带来的不利影响增多”，亦强调“增强风险意识和底线思维”“唱响中国经济光明论”；2）宏观政策“持续用力、更加给力”“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，政策工具箱仍值得期待；3）财政政策围绕专项债和超长期特别国债的发行和使用，聚焦重大战略和重点领域建设、设备更新和以旧换新，“促进社会综合融资成本稳中有降”或表明货币政策不存在“急转弯”压力；4）强调纠治“形式主义”、落实政策“最后一公里”，有利于形成稳定的市场预期。

    　　扩内需：设备更新和以旧换新、服务消费或为主要抓手会议强调“要以提振消费为重点扩大国内需求”：1）强调“更大力度”推动设备更新和以旧换新，与此前发布的《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》相呼应，结合《措施》表述，①设备更新此前成效较好，本次重点用能设备范围扩容，船舶/农机/商用车分别成段表述，②以旧换新亦有阶段性成效，政策及时加力或支撑汽车、家电等耐用消费品内需；2）强调“服务消费”作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费；3）强调“增强中低收入群体的消费能力和意愿”，结构上需重视下沉市场和平价/性价比消费相关机会。

    　　调结构：新兴和未来产业加速渗透、关键产业链国产化、制造业产能出清三中全会《公报》中对现代化产业体系、供给侧结构性改革做出了全面审视和进一步指示，本次会议基本延续政策基调：1）“培育壮大新兴产业和未来产业”，我们认为包括新一代信息技术/人工智能/航空航天/新能源/新材料/高端装备/生物医药/量子科技等；2）“推进高水平科技自立自强”，我们认为未来国产化率仍待提升的环节集中在半导体/医疗器械/汽车零部件/通用自动化/信创链/化工新材料等行业；3）新增“支持发展瞪羚企业、独角兽企业”，一级市场特别是高成长中小企业投融资环境有望改善；4）新增“防止‘内卷式’恶性竞争”，低效落后产能退出渠道畅通有望加速制造业供给出清。

    　　市场启示：分子端和分母端或均有提振，关注增量表述线索会议前，二季度经济数据增速不强、三中全会对经济着墨较少下投资者对增长和政策的预期均不高，市场缩量调整、结构上延续高低切换。当前弱复苏仍是基准情形，但本次会议呼应市场关切，或对分子端和分母端均有提振：

    　　1）分子端，总量和扩内需政策加码有望支撑下半年增长；2）贴现率，货币政策不急转弯意味着国内流动性压力不大，美联储降息后海外流动性亦有望减压；3）风险溢价，落实政策“最后一公里”有望稳定预期，“提振投资者信心”表达对市场呵护，风险偏好有望回升。配置角度，关注增量表述的设备更新和以旧换新/服务消费/自主可控/供给出清/一带一路/农业等线索。

    　　风险提示：政策落地及执行力度不及预期；风险偏好超预期下行。