经济运行出现分化。内需是下半年发力重点。存量政策加速落实的基础，增量政策仍值得期待。

    　　事件：中共中央政治局7 月30 日召开会议（以下简称“会议”），分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《整治形式主义为基层减负若干规定》。中共中央总书记习近平主持会议。

    　　经济运行出现分化。对比于4 月中共中央政治局会议（以下简称“4 月会议”），会议在环境形势研判中增加了两个新的表述即“经济运行出现分化”和“新旧动能转换存在阵痛”。对此，我们有以下理解：

    　　首先，国民经济运行“短板”仍存，2024 年上半年，我国地产销售、投资均表现低迷，1-6 月同比降幅分别实现22.2%和10.1%，与同期表现相对稳健的制造业投资、基建投资形成分化。

    　　其次，产业发展分化明显，并一定程度上加剧了新旧动能的转换阵痛。

    　　2024 年上半年，高技术产业固定资产投资活跃，共计拉动当期固定资产投资同比增速上行1.3 个百分点，但部分传统产业投资明显弱势，例如，黑色金属采选业、黑色金属冶炼及压延加工业仅分别拉动当期固定资产投资0.01 和0.1 个百分点；缓冲新旧动能转换阵痛，保障传统工业盈利能力或需内需加速发力。

    　　内需是下半年发力重点。会议明确提出，“下半年改革发展稳定任务很重”，扩大内需将是下半年改革发展的重要任务。在对环境形势的研判中，会议指出“国内有效需求不足”，要求“深入挖掘内需潜力”。尽管4 月会议在环境形势研判中同样提出了“有效需求不足”，但由于年内“外部环境变化带来的不利影响增多”，“经济运行出现分化”，内需成为下半年经济发力的重点。

    　　此外，会议提出“要以提振消费为重点扩大国内需求”，消费的基础性作用再被强调。2024 年上半年，社会消费品零售总额同比增速实现3.7%，消费数据表现相对弱势。相比于4 月会议提出“创造更多消费场景”，会议此次表述转向，提出“经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费”，通过“多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿”，保障民生、增加居民收入是消费修复的根源动力。

    　　存量政策加速落实的基础，增量政策仍值得期待。在政策基调上，会议表述更为积极，提出“宏观政策要持续用力、更加给力”。在政策工具的选择上，会议再次提出“要加强逆周期调节”，要求“加快全面落实已确定的政策举措”，并“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，在既有存量政策加速落实的基础上，增量政策同样值得期待。

    　　在财政政策方面，会议进一步强调了专项债、超长期特别国债资金的支持领域，要求“支持国家重大战略和重点领域安全能力建设”，财政资金有望继续向大规模设备更新、大宗耐用消费品以旧换新、基建及高技术制造业倾斜。货币政策层面，会议提出“要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度”，年内实体经济融资需求相对弱势，货币政策工具仍有增量空间。

    　　风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。