生产方面，7 月全国制造业PMI 降至49.4%，从7 月以来的中观高频数据来看，钢铁、汽车和化工产业链开工率同比增速涨少跌多，工业生产景气度略有收缩。我们预计，7 月工业增加值同比增速略降至5.2%。

    　　投资方面，首先，7 月专项债发行进度有所放缓，基建投资或略有回落；其次，随着各地地产调控政策的持续优化，地产投资或低位企稳；最后，在推动大规模设备更新等政策的支持下，制造业投资增速或保持平稳。我们预计，7 月固定资产投资累计同比增速或持稳在3.9%。

    　　消费方面，从可选消费中占比最大的汽车消费来看，7 月前21 天乘联会乘用车零售销量同比增速由负转正至1%，或因夏季出行热情较高，叠加私车报废更新补贴政策的推动，购车需求持续加速释放。进入暑期，居民出游意愿强，消费有望提振。我们预计，7 月社会消费品零售总额同比增速上升至7.2%。

    　　外贸方面，7 月CCFI 指数上升，7 月前20 天韩国出口增速有所走高，反映外贸活动有所升温，我国出口前景仍将继续向好。首先，欧美补库已经起步，将对我国消费品出口起到一定支撑；其次，海外降息潮将推动全球经济扩张；最后，随着美国选举局势的逐渐明晰，为应对贸易政策的不确定性，企业抢出口的行为或将表现明显。我们预计，7 月出口同比增长10%，进口同比增长4%，贸易顺差扩大至994 亿美元。

    　　社融方面，7 月以来，政府债发行节奏边际放缓，但同比多增额有所扩大，企业债净融资规模也有上行，在去年同期基数较低的背景下，7 月新增社融规模同比或转为多增。7 月下旬以来，票据利率持续下行，指向实体融资需求或仍较疲弱，我们预计，7 月新增信贷规模或约4000 亿元，新增社融规模1.1 万亿元左右，M2 增速反弹至6.9%。

    　　通胀方面，7 月以来，鸡蛋和猪肉价格延续上涨，鲜菜价格由跌转涨，而鲜果价格有所下跌。在食品项拖累减轻的带动下，叠加暑期旅游旺季提振出行相关消费，预计7 月CPI 同比增速升至0.5%。7 月以来，7 月商务部生产资料价格指数和CRB 现货指数同比增速有所下行。我们预计，7 月PPI 同比增速降幅或略有收窄至-0.7%。

    　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期