事件：2024 年7 月31 日，国家统计局公布2024 年7 月PMI 数据，制造业PMI49.4%，前值49.5%；非制造业PMI 50.2%，前值50.5%。

    　　核心观点：

    　　7 月制造业PMI 为49.4%，较上月小幅回落0.1 个百分点，主要由产需指数拖累，从业人员指数、原材料库存指数小幅回升。我们可以从7 月PMI 数据中观察到当前经济运行的三条线索：

    　　一是，出口表现亮眼。7 月是制造业传统淡季，产需同步回落，但新出口订单指数较上月上行0.2 个百分点至48.5%，高于2021 年至2023 年同期水平，是7月PMI 的一大亮点。

    　　二是，企业成本压力边际缓和。原材料价格指数降至临界点以下，原材料价格指数与出厂价格指数差值继续收窄，企业调查显示，反映原材料成本高的制造业企业比重连续3 个月下降。

    　　三是，采购量指数与进口指数回升，原材料库存指数回升，反映企业对未来生产仍有信心，在价格回落后选择增加原材料储备。

    　　制造业：产需指数同步回落，大中小型企业分化加剧供需：生产保持扩张，需求仍然偏弱。需求方面，7 月新订单指数较上月下行0.2 个百分点至49.3%；新出口订单指数较上月上行0.2 个百分点至48.5%。供给方面，7 月生产指数较上月下行0.5 个百分点至50.1%。采购量指数较上月上升0.7 个百分点至48.8%，企业原材料采购活动在连续3 个月放缓后有所加快。

    　　价格：价格指数继续下行，库存指数走势分化。7 月出厂价格指数与购进价格指数同步回落，出厂价格-购进价格指数的差值继续收窄。从库存看，7 月原材料库存指数较上月上行0.2 个百分点至47.8%，产成品库存指数较上月下行0.5 个百分点至47.8%。

    　　出口：进口指数小幅回升，出口指数高于往年同期。出口端，7 月新出口订单指数为48.5%，较上月上行0.2 个百分点，高于2021 年至2023 年同期水平，是7 月PMI 的一大亮点。进口端，7 月进口指数较上月上行0.1 个百分点至47.0%。

    　　服务业：景气水平继续回落，结构分化明显

    　　7 月服务业商务活动指数为50.0%，较上月下降0.2 个百分点，结构分化明显，暑期消费相关行业表现较好，资本市场服务、房地产等行业经营活动放缓。从细分项数据看，服务业新订单指数较上月下行0.4 个百分点至46.7%；服务业业务活动预期指数较上月下行1.0 个百分点至56.6%。

    　　建筑业：扩张继续放缓，土木建筑保持高增速

    　　7 月建筑业商务活动指数为51.2%，较上月下降1.1 个百分点，主要由于部分地区出现季节性高温多雨天气，建筑施工增速持续放缓。从行业看，土木工程建筑业的商务活动指数连续6 个月保持在55%以上，随着雨季结束和专项债资金在下半年加速到位，基建建设相关活动有望继续稳中向好，土木工程建筑业的业务活动预期指数较上月上升，且在58%以上的较高水平。

    　　风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。