事件：7 月31 日，国家统计局公布7 月中国采购经理指数（PMI）数据，7 月制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月略降0.1 个百分点。

    　　核心观点：内需小幅转弱，尤其是商品内需

    　　7 月PMI 再度走弱，且剔除“供应商配送时间”逆指标影响后，实际PMI 回落幅度更大。

    　　“供应商配送时间”指数采用逆指标统计，指标下降说明供应配送时间拉长，反映需求较强导致“订单积压”，反之指标上升说明需求走弱。但7 月供应商配送时间指数下降0.2个百分点至49.3%，并非说明需求转好，7 月新订单仍趋回落，配送时间指数下滑更多因为极端天气导致物流不畅。剔除该逆指标影响后，实际PMI 下滑0.2 个百分点至49.2%。

    　　制造业产需均回落，且需求不足的现象更突出，其中内需订单回落幅度更大。7 月生产指数回落0.5 个百分点至50.1%，但仍处于荣枯线以上，由于PMI 是环比指标，说明生产仍延续恢复。但另一方面，7 月新订单指数回落0.2 个百分点至49.3%，持续处于荣枯线以下，且拆分订单结构，内需订单回落0.3 个百分点至49.4%，回落幅度更大。

    　　服务业PMI 回落幅度小于季节性，但建筑业PMI 回落幅度略大于季节性，商品内需不足的现象更值得关注。7 月服务业PMI 回落0.2 个百分点至50%，回落幅度小于季节性。从行业看，与居民出行和消费相关的行业PMI 均维持高位。但建筑业PMI 回落幅度较大（-1.1个百分点至51.2%），虽然受到极端天气影响，但回落幅度也大于季节性，同时建筑业PMI前期已连续两月下行，本月再度走弱亦说明投资偏弱，黑色压延产需指数也均低于50。

    　　重申观点：下半年地产出口走弱仍将压制需求，但政治局会议也敦促稳增长政策加快落实，预计全年经济增速目标仍能完成。伴随前期669 亿关税豁免清单到期后不再延期，叠加发达国家供需缺口基本弥合，我国出口或面临下行压力。与此同时，前期在建项目减少也将压制下半年地产投资，近3 月建筑业PMI 走弱已是线索之一，下半年内生需求偏弱问题仍然存在。但另一方面，7 月政治局会议加快敦促政策加码并落实，大规模设备更新与加快专项债发行有望对投资形成适度提振，预计全年经济增速仍能完成5.0%左右的目标。

    　　常规跟踪：制造业景气小幅下滑，非制造业PMI 扩张放缓。

    　　制造业：产需拖累下，制造业PMI 略有下滑。7 月，制造业PMI 仍处收缩区间，录得49.4%。

    　　主要分项中，生产、新订单的拖累较为明显，分别较上月回落0.5、0.2 个百分点至50.1%、49.3%。其他指数中，原材料库存小幅回升，环比增加0.2 个百分点至47.8%；从业人员、供货商配送时间指数贡献为正，分别较上月回升0.2、下行0.2 个百分点至48.3%、49.3%。

    　　需求偏弱，企业采购意愿较低。7 月，新出口、在手订单指数分别较上月回升0.2、0.3 个百分点至48.5%、45.3%，持续处于收缩区间。采购量指数虽较上月回升0.7 个百分点，但在需求偏弱的背景下，该指数录得48.8%、仍在荣枯线以下。与此同时，采购量指数低于新订单指数，显示出企业实际采购情况与订单量不相匹配，进一步佐证企业采购不足。

    　　非制造业：建筑业、服务业景气回落，非制造业PMI 扩张放缓。7 月，建筑业、服务业PMI分别较上月减少1.1、0.2 个百分点至51.2%、50%，拖累非制造业PMI 边际下行0.3 个百分点至50.2%。主要分项中，服务业新订单指数较上月回落0.4 个百分点至46.7%；建筑业新订单指数较上月大幅回落4 个百分点至40.1%。

    　　风险提示：外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。