核心观点：中共中央政治局于7 月30 日召开二季度经济工作会议。会议通稿表示“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足”，并提出“宏观政策要持续用力、更加给力”。

    　　我们认为该会议再次确认了新一轮政策刺激周期的开启，后续或仍有增量措施推出。在政策支持继续的背景下，我们维持全年4.9%的经济增速预测不变。

    　　会议通稿体现了对整体经济环境的担忧。会议指出了经济接下来将面对的几大问题：从外部来看，“当前外部环境变化带来的不利影响增多”。我们认为还需警惕美国大选对中国经济的影响。从内部来看，国内有效需求不足仍是经济最大症结所在。此外，会议通稿亦强调了经济运行的分化和重点领域风险隐患。这些均是接下来半年甚至更长时间需要解决的经济问题所在。

    　　稳经济的宏观政策支持或进一步升级。对宏观政策“要持续用力、更加给力，要加强逆周期调节”的表述明显强于一季度会议时“要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”的表述。不过“实施好积极的财政政策和稳健的货币政策”的表述在两次会议保持不变。会议提出：除了要“加快全面落实已确定的政策举措”，还要“及早储备并适时推出一批增量政策举措”。鉴于在三中全会之后，央行已经超预期降低10 个基点政策利率，发改委和财政部也发布了《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，“适时推出一批增量政策举措”的说法意味着上述政策仅意味着新一轮政策放松周期的开启，此后可能会有更多增量措施发布以确保5%的全年经济增速目标的实现。

    　　财政政策依然是稳投资、促消费两手抓。会议再次强调要“加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设”。在此前《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（简称《决定》）的指引下，我们相信专项债的使用范围将扩大，或帮助专项债继续积极发挥稳投资作用。而超长期特别国债或可以帮助支持尚不具备专项债投资收益要求的项目，例如用于大规模设备更新和消费品以旧换新就是一次新的尝试。我们预计发改委有望推出更多储备项目。在促消费方面，重点将放在《加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的执行和成效观测上。此前政策在上半年成效弱于预期。下半年若能积极执行，我们此前所计算的政策将提升下半年固定资产投资和社会消费品零售各0.6 个百分点的预测或仍有效。此外，会议亦提出“经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿”。考虑到消费税征收环节后移或增加1088-7232 亿元消费税收负担，我们认为消费税改革或并不会在今年下半年落地。此外，响应《决定》中较为严厉的遏制地方债务的定调，通稿指出要“完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险”。

    　　货币政策或从谨慎宽松向宽松方向转移。会议提出要“要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降”。我们理解的多种货币政策工具或包括降准、降息以及结构性工具。我们仍预计下半年还有25-50 个基点的降准，央行亦可能积极使用结构性工具以达到定向宽松的作用，尤其是或继续重用再贷款工具。在7 月22 日的降息之后，我们不排除如有需要，下半年再次降息10 个基点的可能性。

    　　房地产政策重点仍在政府帮助房企消化库存上。通稿将重点放在政府消化库存商品房，强调要“坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房”。我们依然认为政府帮助房企去库存将是扭转房地产下行周期的关键因素。

    　　政府消化库存无论是支持资金规模还是支持方式均有扩展空间。

    　　不过“优化增量”的表示或暗示“三大工程”建设也会继续积极推进。在供给端，会议再次强调要做好保交房工作。虽然通稿没有提及白名单和融资协商机制，不过我们相信两者的工作也会继续推进。在需求端，此前三中全会《决定》提出要“充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权，因城施策，允许有关城市取消或调减住房限购政策”意味着目前一线城市的住房限购政策将进一步放宽。此外，政府还可能向购房者提供税费优惠和补贴。

    　　在对外开放方面，新一轮服务业扩大开放试点值得期待。为了应对潜在的新一轮贸易战，三中全会《决定》对高水平对外开放着墨颇多。《决定》提出要“推动电信、互联网、教育、文化、医疗等领域有序扩大开放”。而此次在政治局会议中提及要“推出新一轮服务业扩大开放试点举措”意味着《决定》中提及的这些领域中或有部分将在下半年迎来试点式放开。

    　　投资风险：金融监管增强导致货币政策支持不足、地方政府去杠杆影响基建投资、消费复苏乏力、房地产行业迟迟不能企稳、中美贸易冲突再升级。