本报告导读：

    　　本次PMI 数据小幅回落0.1 个百分点，延续了5 月以来荣枯线以下磨底的特征，反映出产需错配、周期平坦化、企业预期尚待回暖的问题有待进一步解决，这一现象在新质生产力行业中更为明显。走出周期底部的关键是政治局会议提出的宏观调控加力与促进落后低效产能的市场化出清在产需两侧形成的合力。

    　　摘要：

    　　7月制造业P MI49.4%，较上月小幅回落 0.1个百分点：

    　　1）供需两端均有小幅回落，出口订单回暖；

    2）两大价格指数回落，均已至荣枯线以下；

    3）实际库存周期底部反复，名义库存周期三季度面临价格拖累；

    4）大企业回升、中小企业回落，中小企业持续在荣枯线以下。

    　　7 月非制造业商务活动PMI 为50.2%，较上月回落0.3 个百分点：

    　　服务业：生产性服务业景气强于生活性服务业。

    　　建筑业：房建是7 月建筑业回落的核心拖累。

    　　本次PMI 数据小幅回落0.1 个百分点，延续了5 月以来荣枯线以下磨底的特征，反映内生动能回暖需要宏观调控和市场化出清的助力：

    　　一是整体来看，两大价格指数延续回落趋势，原材料采购持续较弱，产成品库存震荡磨底，产需错配、周期平坦化、企业预期尚待回暖的问题有待进一步解决。此背景下短期内实际库存周期底部反复，三季度内可能看到名义库存周期回升乏力。

    　　二是分行业来看，新质生产力行业持续呈现主动调降库存，产能利用率也处于历史较低分位，表明产需错配问题较为突出。

    　　往后看，重点关注7 月政治局会议提出的宏观调控加力与促进落后低效产能的市场化出清对产需错配形成的合力影响。7 月政治局会议指出“下半年改革发展稳定任务很重”，并提出“加大宏观调控力度”、“以提振消费为重点扩大国内需求”和“强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”，表明下一阶段的工作重点是“宏观调控扩需求，市场机制促出清”，有望有效缓解当前产需错配带来的周期磨底现象。

    　　风险提示：政策落地节奏不及预期。