平安观点：

    　　国家统计局发布数据显示， 2024 年7 月中国综合PMI 产出指数较上月下降0.3 个百分点至50.2%。7 月制造业、建筑业和服务业生产、新订单及业务活动预期指数同步回落，中国经济恢复的基础有待巩固和提升。也有积极迹象：一是，制造业成本压力缓解，反映原材料成本高的制造业企业比重已连续3 个月下降。二是，制造业和服务业从业人员指数回稳，能够在一定程度上对冲建筑业从业人员回落的压力。三是，暑期居民线下经济活跃度提升，对消费品制造业、出行旅游相关服务业产生一定带动 。

    　　第一，制造业产需同步放缓。7 月制造业PMI 指数49.4%，较上月回落0.1个百分点。其中，生产指数下行0.5 百分点至50.1%，处2012 年以来11%分位；新订单指数下行0.2 个百分点至49.3%，处2012 年以来14%分位。

    　　外需略强于内需，7 月新出口订单提升，处于2012 年以来47%分位。

    　　第二，新动能行业景气回落。7 月制造业PMI 总体回落0.1 个百分点，主因装备及高技术制造业扩张放缓，而消费品制造业PMI 较6 月回升0.6 个百分点至50.1%，高耗能PMI 提升1.2 个百分点至48.6%，形成一定对冲。

    　　第三，中小企业经营承压。7 月制造业大型企业PMI 扩张加快，提升0.4 个百分点至50.5%。但中小企业景气度在荣枯线以下继续回落，尤其是制造业小型企业PMI 回落0.7 个百分点至46.7%。

    　　第四，制造业价格回落。7月 PMI 购进价格和出厂价格指数均回落。从二者与PPI 环比之间的相关性推断，7 月PPI 环比增速可能回落至-0.3%，对应同比跌幅扩大0.1 个百分点至-0.9%。

    　　第五，制造业预期走弱。7 月制造业PMI 生产经营活动预期指数回落1.3 个百分点至53.1%，系2023 年1 月以来最低点，处2012 年以来14%分位。

    　　第六，建筑业景气回落。7 月建筑业商务活动指数降至51.2%，新订单指数降至40.1%，从业人员指数降至40.2%，三者均处于2012 年以来的历史次低点（仅高于2020 年2 月）。高频数据反映基建地产实物用量同比放缓，建筑工地资金到位率仍有提升空间。

    　　第七，服务业景气回落，金融及房地产服务业拖累较大。7 月服务业商务活动指数为50.0%，比上月回落0.2 个百分点；新订单指数较上月回落0.4 个百分点至46.7%。结构上：1）与居民暑期出行和消费相关的铁路运输、航空运输业、文体娱乐、景区服务、住宿业和餐饮业商务活动指数均回升。

    　　2）居民实物消费边际修复。线下相关的批发业和零售业、线上消费相关的邮政业商务活动指数均上升。3）金融地产等生产性服务业偏弱，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于47.0%。

    　　风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。