9 月到底降不降息，对于美联储而言，不仅仅是一个经济问题，更是一个政治难题。放在其他年份，如果今年二季度以来通胀和就业的降温能够持续，9 月份开启降息、适当释放压力在经济上是合理的。然而，今年的特殊之处在于，特朗普遇刺、哈里斯接替拜登参选之后，我们可能要见证历史上少见的、充满戏剧性且选情焦灼的美国大选——这意味很多与经济、民生相关的政策变化都充满了政治意味，例如未来三个月内美联储的动作。

    　　保持“政治中立”对于美联储政策意味着什么？多听听市场的声音。对于一向标榜“独立性”的美联储而言，在大选年保持一定的政治中立性是有必要的。

    　　我们认为这至少意味着两层含义：在不发生黑天鹅事件的情况下，第一，少做主动的、前瞻性的加息或降息操作；第二，政策调整多参考市场预期，控制市场波动性。

    　　因此，便不难理解7 月美联储议息会议即将表现出来的“顺从”和“含糊其词”。对于会议的内容我们认为有三点值得重点关注：

    　　继续承认通胀降温的进展和就业市场的风险。预计在会议纪要和会后的新闻发布会上强调当前通胀进一步改善（“further progress”）、就业趋向平衡但需要关注降温的风险。我们认为这是“顺从市场”的重要体现之一——当前9 月降息的市场预期，主要便来自于对通胀和就业降温的自信。

    　　不保证9 月会降息，一切还要看数据。既然承认了数据驱动的市场逻辑，那未来两个月公布的数据将成为影响美联储9 月是否降息的关键因素：9 月议息会议前的重要数据主要是7、8 月的通胀和就业，我们认为可以关注两个简单的标准：通胀方面，关注核心CPI 和PCE 的环比增速能否持续低于0.3%；就业方面，关注失业率的“萨姆规则”——失业率的三个月均值超过过去12 个月最低的三个月均值0.5%或更多，经济衰退风险可能上升（当前的读数为0.43%）。

    　　对于大选相关的问题，鲍威尔或有意避开，转而强调通胀和就业的双重目标。

    　　鉴于今年的特殊性，鲍威尔在新闻发布会上大概率会被问及总统大选相关的问题，我们预期鲍威尔并不会正面回应，而是转向强调1913 年《联邦储备法案》规定的双重目标，这样既能保证不逾矩，又可彰显美联储“政治中立”。

    　　今年降息的诉求，两党确实出现了分野，美联储处境尴尬。民主党对于尽快降息诉求更强，虽然总统拜登对于“年内降息”的表态尚属温和，但是今年6 月10 日以沃伦、罗森和希肯卢珀为代表的民主党议员，致信美联储要求尽快降息，凸显了执政党对高利率控制通胀效果不佳、致使衰退风险上升的担忧。共和党则可能更乐见大选前维持现状，这一点在7 月中旬特朗普的公开采访中已经提到。

    　　那么以史为鉴，大选年下美联储政策导向如何？临近大选，美联储往往“易鸽难鹰”。我们选取了1992 年以来7 次大选年（2008 年剔除），当年市场隐含加/降息预期的在大选前三个月的变动情况，发现：2004 年、2016 年加息周期，联储加息节奏与市场预期高度吻合；1992 年和1996 年，市场一度有加息预期，但最终美联储并没有加息。总体来看，大选前，美联储有意避免货币政策过紧。

    　　风险提示：地缘政治发展超预期；海外货币政策超预期