事件：

    美东时间7 月31 日，美联储召开7 月FOMC 会议，联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%，符合市场预期。美联储将在2024 年9 月18 日召开下一次FOMC 会议。

    核心观点：

    月议息会议虽并未释放出明确的降息信息，但其点出了支持降息的几项关键数据变化——就业放缓、失业率上升、控制通胀取得更大进展。考虑市场当前对于9 月降息预期高度一致，我们理解美联储此举贴合了市场预期，并呼应了近期多位美联储官员的“鸽派”言论，暗示降息窗口正在逐步打开。

    我们重申此前观点，9 月将是美联储降息的关键窗口。一是，6 月美国通胀再度超预期回落，通胀粘性进一步松动，通胀降温趋势有望延续到9 月。二是，就业市场持续转冷，薪资同比增速回落，劳动力市场供不应求的状态已经得到一定缓解。三是，零售数据回落，消费者信心降至近八个月低点，指向消费正在逐级降温。

    市场反应：

    截至美东时间7 月31 日收盘，道琼斯工业平均指数、标准普尔500 指数和纳斯达克综合指数单日分别上涨0.2%、1.6%和2.6%，10 年期美债收益率下行6bp 降至4.09%，2 年期美债收益率下行6bp 至4.29%，美元指数收于104.1。

    一、7 月FOMC 会议：美联储声明贴合市场预期，暗示降息窗口正在临近月FOMC 会议以来，随着连续公布的6 月通胀数据不及预期、6 月美国零售数据回落，市场对于美联储于9 月开启降息的预期逐步趋于一致。7 月FOMC 会议前夕，CME fed watch 显示市场预期9 月降息25bp 的概率已达到八成以上。

    包括鲍威尔等美联储官员在会议前集中发表鸽派讲话。7 月10 日美联储主席鲍威尔出席国会听证会时称，美联储无需等到通胀降至2%下方才降息，因为等待太久通胀可能会下降过低，降息太晚或太少可能会削弱经济活动和就业，劳动力市场已明显降温。这一言论进一步引发市场交易降息预期，10 年期美债收益率在7 月底回落至4.15%左右。配合鲍威尔讲话，近期包括美联储理事沃勒、芝加哥联储主席古尔斯比、纽约联储主席威廉姆斯等多位美联储官员发表“鸽派”讲话，明示或暗示已经达到降息条件。

    整体来看，7 月议息会议虽并未释放出明确的降息信息，但其点出了支持降息的几项关键数据变化——就业放缓、失业率上升、控制通胀取得进一步进展。考虑市场当前对于9 月降息预期高度一致，我们理解美联储此举贴合了市场预期，暗示降息窗口正在逐步临近。具体来看：

    一是，从声明来看，7 月声明指出就业放缓、失业率上升、控制通胀取得进一步进展。

    就业方面，6 月声明为“就业增长保持强劲（remained strong），失业率保持在低位”，7 月声明则表示“就业增长放缓（moderated），失业率上升但仍处于低位”。

    通胀方面，7 月声明认为趋向2%的通胀目标方面，当前取得了“一些进展（some further progress）”，这一表态比6 月的“适度进展（modestfurther progress）”更为鸽派。

    二是，美联储声明中调整了关于货币政策目标的表述，上调对于经济下行风险的关注，下调对通胀上行风险的关注程度。6 月声明提出委员会“高度关注通胀风险（remains highly attentive to inflation risks）”，而7 月声明则改为委员会关注“其双重使命都在面临的风险（attentive to the risks to both sides of itsdual mandate）”。

    对比来看，美联储弱化通胀反弹的风险，相对开始关注经济降温的风险。这一表态呼应了7 月10 日鲍威尔在国会听证会时的表态，也即降息太晚或太少可能会削弱经济活动和就业。

    三是，新闻发布会上，鲍威尔虽维持谨慎，但其表示若满足条件，最早可能会在9 月降息。

    此外，7 月FOMC 会议上委员会人员发生调整，克利夫兰联储主席梅斯特已于今年6 月底退休，芝加哥联储主席古尔斯比作为候补成员增补进票委阵营。古尔斯比是典型的美联储鸽派人物代表，7 月2 日其发表演讲表示，“未来几个月内应 考虑降息，因为随着通胀持续下降，维持当前政策利率水平将对需求施加更大的下行压力”。

    二、美联储降息窗口正在临近，9 月会议是关键时点结合美联储最新表态、近期通胀、非农数据及当前美国的政治周期来看，我们再次重申9 月是降息的关键窗口，且概率在不断增大。

    一是，就业市场持续转冷，失业率超预期攀升。一是，我们在前期报告中已经多次指出，美劳工部的“出生-死亡模型”、兼职等因素对于非农就业数据的扰动较大，实际就业可能不如非农数据强劲（详情请参考我们在2024 年6 月8 日外发的报告《如何看待美国就业数据间的不一致？——2024 年5 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-06-08）》）。二是，6 月失业率超预期攀升至4.1%，薪资同比增速放缓，综合美国服务业PMI、私营企业ADP 就业人数回落来看，劳动力市场供不应求的状态已经得到一定缓解。

    二是，经济方面，居民消费逐级降温，经济趋向软着陆。6 月美国零售环比增速降至0%，低于5 月的+0.3%，表明美国消费正在逐级降温，但仍颇具韧性。从微观角度而言，密歇根大学7 月消费者信心指数终值为66.4，降至八个月来的最低水平。这也表明，随着居民前期的超额储蓄接近耗尽，薪资同比增速的回落已经开始限制居民的消费意愿，未来美国零售将持续缓慢降温。

    三是，6 月美国通胀再度超预期回落，通胀降温趋势或将延续到9 月。能源、二手车、住房等服务领域呈现全面降温，其中较为关键的是，住房价格环比增速打破连续四个月的平台期，指向通胀粘性进一步松动，有助于后续降温趋势延续。

    向前看，鉴于美国住房通胀回落、居民消费及劳动力市场降温、油价冲击有限，预计本轮美国通胀降温趋势或将延续至9 月，有助于大选前的9 月FOMC 会议开启降息。

    综合来看，结合美联储表态、近期劳动力市场走弱、居民消费逐级降温、通胀持续降温等情况，我们预计9 月是美联储降息的关键窗口。

    三、风险提示

    俄乌局势升级，国际大宗商品价格波动；

    美国经济下行速度超预期。