事件

    　　7 月制造业PMI 录得49.4，前值为49.5；PMI 建筑业指数录得51.2，前值为52.3；PMI 服务业指数录得50.0，前值为50.2。

    　　制造业景气度继续回落

    　　7 月官方制造业PMI 录得49.4，较前值下降0.1 个百分点，连续三个月落入收缩区间。从供求两端看，7月制造业生产和需求均继续回落。其中PMI 生产指数录得50.1，回落0.5 个百分点；PMI 新订单指数录得49.3，回落0.2 个百分点。7 月出口景气度较上月有所好转，PMI 新订单指数录得48.5，与国内需求景气度下滑形成对比的是，海外需求近几个月一直保持韧性。我们认为主要有两方面原因：一方面是海外经济体处于补库周期，外需对我国出口有所支撑；另一方面是PPI 的逐步上行也将带动出口价格因素的回暖。根据PMI 新出口订单的领先性预测，我国下半年的出口大概率也将维持韧性。

    　　服务业景气度降至荣枯线边界

    　　7月非制造业景气度整体处于扩张区间，但商务活动、建筑业、服务业景气度均在边际走弱。7 月商务活动PMI 录得50.2，较前值下降0.3 个百分点；建筑业PMI 录得51.2，较前值下降1.1 个百分点；服务业PMI录得50.0，较前值下降0.2 个百分点。目前商务活动和服务业景气度已下降至荣枯线的边界，建筑业景气度虽然相对表现最好，但年初以来下降幅度却是最大的，达到2.7 个百分点，对比商务活动景气度下降0.5 个百分点、服务业景气度下降0.1 个百分点。我们预计伴随下半年专项债和超长期国债的“双债”协同发力，对建筑业景气度的改善可能形成支撑。

    　　投资建议

    　　我们认为当前宏观经济虽然面临一定困难和挑战，但起底回升的趋势不改。近期“三中全会”和政治局释放的信号均表明政府对于稳经济，促进高质量发展是有决心和手段的。我们预计未来宽松的增量政策也会陆续出台，同时国家对存量政策的重视度也在加强，并将在下半年逐步见到成效。基于此，我们认为经济动能的修复有望进一步加快，制造业和非制造业景气度或将继续改善。此外，下半年专项债的加速发行、超长期国债的发行，以及房地产政策的松绑或能对建筑业景气度提供支撑。

    　　风险提示

    　　消费者信心恢复不及预期；外需改善不及预期。