每日行情的复盘与思考:

    　　8 月1 日，股市上涨动能不足，债市再度迎来强势行情。上证收益指数与沪深300 指数分别下跌0.21%、0.66%，中证可转债指数上涨0.05%，7-10 年国开债指数则上涨0.08%。商品维持修复趋势，基建、地产链相关的螺纹钢、铁矿石、沥青价格分别上涨1.08%、2.47%、1.79%，但玻璃则下跌0.74%；9 月美联储降息确定性加强后，贵金属价格进一步回暖，黄金、白银价格分别上涨1.34%、2.10%。

    　　跨月后央行投放规模回落，资金市场自发回松。今日早盘央行公开市场操作规模降至103.7 亿元，单日净回笼2247.3 亿元，不过由于跨月投放余额尚且充足，月初资金面自发回归宽松。反映在资金价格上，R001 及R007分别下行至1.70%、1.84%，与7 月月内低点水平基本持平。民生银行资金情绪指数也有跨月日的50.9%显著下降至40.6%，介于中性与宽松的临界值，反映市场对于流动性的态度较为积极。

    　　银行间与交易所的日内资金走势双双呈现“盘中平稳，尾盘回落”。DR001 全天大部分时间维持在1.60%附近，下午3 点半后开启下行，低点可至1.52%；OMO 降息落地后，临时正回购触发阈值相应调整至1.50%，即便月初资金面较为宽松，尾盘定价也相对克制。GC001 在跨月后也速降10bp 至1.81%，全天价格较为平稳，尾盘3点左右达到日内低点1.75%。

    　　存单方面，一级市场巩固昨日降价成果，1 年期大型国股行存单发行利率稳定在1.85%的新台阶，9 个月至1年期中型股份行存单发行利率也基本锁定在1.90%附近水平，3 个月大型银行存单发行成本在1.75%左右。二级市场方面，存单收益率小幅下行，3 个月、9 个月、1 年期品种分别为1.78%、1.85%、1.87%，目前一二级利率仍有价差，假如一级成本锁定当下水平，二级收益率仍有2-3bp 的下行空间。

    　　早盘流动性如期转松，且7 月财新制造业PMI 仅录得49.8%，低于市场预期的51.5%，也是2023 年11 月以来首次不及荣枯线，利率下行动力初步形成。上午10 点过后股市上行开始乏力，“跷跷板”效应驱动长债收益率加速下行。在7 月初经验的驱动下，上午债市多在期待8 月央行货币工具箱的新调整，交易情绪整体相对谨慎，然而直至上午收盘，市场仍未等到8 月新公告。午市开盘，市场重新交易欠配逻辑，长债收益率接连刷新阶段性最低点位。

    　　从全天行情来看，利率债收益率曲线3 年期及以上点位普遍下行2-3bp，其中5-7 年期降幅最为显著，10 年及30 年国债收益率各下行2.75bp 至2.12%、2.35%。结合CNEX 的分歧指数来看，全天基金、券商、保险交易情绪较浓，非银机构的配置需求依然较强。

    　　当10 年国债收益率下行至2.12%后，也引发了市场对于关键利率突破2.10%的猜想。从当前背景来看，10年国债收益率存在达到2.10%的可能，但后续破位面临更大阻力。

    　　首先从汇率角度看，昨夜美联储会议声明发布及鲍威尔新闻发布会之后，市场对美元降息的预期变化不大，基本定价9 月降息25bp，甚至部分投资者预期降息50bp。然而在降息预期更加坚定背景下，今日人民币兑美元　　汇率不升反降。这也侧面反映即便美联储走向降息，货币政策面临的放松外部约束有一定程度的放松，但美元可能也未进入贬值周期，汇率或仍存在短时扰动。

    　　此外，银行利率风险与银行净息差水平或同样是监管密切关注的重要变量。据二季度率先披露财报的南京银行数据，在4 月以来的全行业的存款整改过后，其净息差水平由1.14%大幅回升至1.96%（不过城商行单净息差变动往往较大，后续还需详细参考大行数据），往后看，银行息差仍需巩固，资产收益与负债成本降速的错配，可能也会加大银行再投资时的压力。

    　　综合来看，虽然在10 年国债由2.20%奔向2.10%的过程中，监管态度相对温和，但若利率下行斜率过陡，不乏监管重新出面引导定价的可能。不过从硬币的另一面来看，在目前待配资金仍然充裕，供给端仅国债发行略微提速的背景下，利率大幅转向的可能性依然不大，高期限利差形成的性价比也是长端品种最好的保护。

    　　在经历昨日的大涨后，今日A 股缩量回调，上证指数下跌0.22%，深证成指下跌0.92%。成交热度边际回落，全天成交额7865 亿元，较昨日缩量1216 亿元，较5 日均值仍放量869 亿元。全市43%的个股实现上涨，较昨日的95%有所下降。北向资金净流出57 亿元，新能源汽车和化工是主要的流出方向，同时白酒核心品种也转向流出。

    　　大涨之后的边际回调属正常整理。昨日万得全A 大涨2.93%，涨幅自3 月反弹结束后相对罕有。仅4 月17日万得全A 单日大涨3.06%，涨幅与昨日相近。参考该日之后的行情，股市在4 月18 日短暂维持平稳后，便经历了连续三日的小幅回调。到了4 月底，在地产优化政策陆续落地的推动下，股市再度迎来一段反弹行情。大涨之后回调相对正常。

    　　今日的回调行情主要受成长板块拖累。今日国证成长下跌1.29%，同时国证价值仅下跌0.10%。分市值来看，小微盘股仍然相对占优。国证2000 仅下跌0.04%，Wind 微盘股指数逆势上涨0.67%。而上证50、沪深300和中证500 则分别下跌0.63%、0.66%和0.68%。这指向资金对大盘品种过于拥挤的顾虑或许仍然存在。

    　　观察不同行业的表现，建筑装饰涨幅领先，延续7 月底以来的反弹行情，或与7 月26 日“全面推动REITs常态化发行”的政策利好相关。军工涨幅次之，同样是7 月底以来的强势行业，指向订单回暖的预期对军工行情的推动作用或仍在持续。交通运输表现出色，涨幅主要由轨交设备和铁路公路贡献，或同样与REITs 相关政策对基础设施建设的利好有关。食品饮料、美容护理跌幅居前，系昨日大幅上涨后的边际回调。

    　　中报业绩方面，目前共99 家上市公司披露半年度报告，其中共68 家公司归母净利润同比正增，占比近70%。今日发布半年报的公司共8 家（截至20:30），其中6 家归母净利润同比增长。分行业来看，在今日公布的半年报中，计算机、交通运输和医药公司业绩同比明显增长；而汽车和农牧行业今日公布的业绩暂时承压。

    　　整体来看，今日成交额接近8000 亿元，与此前徘徊于6500 亿附近的情况相比，市场活跃度仍相对较高。往后看，增量政策或是反弹行情的关键，关注设备更新和耐用品消费以旧换新等政策落实可能带来的结构性机会。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。