7 月经济活动数据预览

    　　概览：7 月内外需温差分化或延续，一方面，高基数下、暑期消费增长或较为平淡，生产及投资活动或部分受到南涝北旱等天气扰动，通胀指标亦可能回落态势，大宗商品整体价格回落、食品（除猪肉）和核心CPI 偏弱、显示逆周期政策仍待加码托举内需回升；另一方面，出口增速同比或保持较强韧性、韩国出口同比亦回升，显示全球制造业周期仍对外贸有所支撑。此外，“挤水分”对货币信贷数据的扰动有所退坡，政府债发行边际宽松或提振新增社融同比多增。

    　　工业：我们预计低基数下、7 月工业生产同比增速从6 月的5.3%略回升至5.5%。高频指标显示工业生产增长仍偏弱——截至7 月31 日，整车货运物流/ 公共物流园区吞吐指数环比增速较6 月的0.5%/4.5% 转负至-1.8%/-5.4%，同比降幅较6 月4.7%/0%走阔至5.1%/1.2%。建筑钢材成交量环比降幅较6 月的10.1%收窄至2.5%，同比降幅较6 月的22.9%略走阔至23.4%，高炉/焦化/水泥开工率月均环比上升0.2/0.5/1.3ppt，同比回落0.7/3.4/5.8ppt。7 月制造业 PMI 数据显示7 月原材料购进价格/出场价格分别较6 月回落1.8/1.6ppt 至49.9%/46.3%。

    　　社零：我们预计7 月社会消费品零售总额同比增速从6 月的2%继续回落至1%，考虑到去年暑期出游活动较为活跃，高基数下、7 月社零增长可能同比回落。暑期旅游或呈现“量增价跌”：7 月1-22 日，全国铁路发送旅客数同比增长6.5%；7 月1-29 日国内航班数同比较6 月的-1.2%转正至3%，但携程、航班管家等线上购票平台数据显示暑期国内航线、酒店均价同比回落6-8%；7 月1-28 日，乘用车日均零售销量同比降幅较6 月的8%收窄至3%。

    　　投资：我们预计今年前7 个月固定资产投资增速或从1-6 月的3.9%小幅回落至3.8%。单月看，月固定资产投资同比增速或从6 月的3.6%回落至3.3%。

    　　分部门看，基建投资同比增速或小幅收窄至8%，房地产投资降幅较6 月的10.1%或小幅走阔至11%。高频数据显示，在地产周期自发出清及517 政策提振下，新房成交低位暂稳，但开发商现金流及投资意愿仍待改善，或持续拖累居民中长期贷款净增规模。7 月1-30 日，60 城新房/26 城二手房成交面积同比增速较6 月的-24.8%/12.1%小幅回升至-21.5%/25.6%，其中一线城市二手房成交同比较6 月的35.1%大幅上行至61.4%。7 月政治局会议表示要继续落实以“一城一策”为原则的需求端调节政策。明确坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，加快构建房地产发展新模式。

    　　通胀：我们预计7 月CPI 回落至0.1%，PPI 亦环比回撤、同比降幅或走阔至0.9%。CPI 相关高频指标中，7 月1-26 日，猪价环比上涨3.4%，同比上涨30.7%；棉花/小麦/玉米价格环比回落2.4%/0.3%/1.5%，前期产能去化后猪价结构性抬升、但其余食品价格均下跌。工业品相关指标中，7 月全月，国际油价环比回落9%，但COMEX 黄金环比上行2.6%，COMEX 铜环比下行3.3%；国内铜/铝/螺纹钢价格亦环比下跌5.9%/6.4%/8.6%，PPI环比或较上月环比降幅走阔至-0.2%，同比录得-0.9%，8 月同比或回落至-1%左右。原油及铜等大宗商品3 季度需求或走弱、OPEC+的减产政策及美国钻井平台数量减少等供给侧收紧对油价的提振效果较为有限，PPI 环比或延续偏弱态势。

    　　外贸：预计6 月名义出口增速（美元计价）可能从6 月的8.6%略升高至9%左右、环比仍在温和减速，进口同比或在低基数下从6 月的-2.3%小幅回升至2%，贸易顺差或进一步扩大至1000 亿美元左右。7 月华泰出口需求日度指数（HDET）均值同比较6 月略有回升、但环比或延续放缓态势。7 月韩国出口同比从4.9%增长到14.3%，工作日调整后同比从4.9%增长到14.3%，显示半导体周期仍有支撑。此外，海集装箱运价指数月均环比从6 月的30%放缓至6%，而全月来看下跌约10%、特别是对迪拜、南美、美东、墨尔本航线跌幅最为明显。

    　　货币财政：预计新增人民币贷款、新增社融分别录得4000 亿、1.03 万亿元，较去年同期多增。7 月国债、地方债和政策性银行债合计净发行8,000 亿元，同比多增3,119 亿元（6月同比少增731 亿元）。3 个月票据利率从6 月末的1%左右上行到7 月末的1.37%，同比上行0.52 个百分点，6 个月票据利率则从月初的1.2%持续走低到1.07%，与去年同期持平。

    　　票据短端和长端利差出现倒挂，短端回升但是长端还是延续下行态势，可能短期融资需求较强（7 月缴税大月企业资金面紧张），但是中长期融资需求仍偏弱。挤水分影响难以快速消退，我们预计7 月社融同比增速较6 月的8.1%回升至8.3%，人民币贷款同比增速或与6月持平保持8.8%，M2 同比增速较6 月的6.2%小幅提升至6.5%。

    　　风险提示：地产周期下行惯性超预期，政策力度或海外需求增长不及预期。