报告摘要：

    7 月制造业PMI 环比微降0.1 个点至49.4。行业景气面同样边际走弱，15 个细分制造业中位于景气扩张区间的行业个数为2 个，环比减少1 个。

    　　据中采咨询，7 月制造业PMI 环比微降0.1 个点至49.4。

    　　7 月，15 个细分制造业中，2 个行业位于景气扩张区间，1 个行业位于临界点，其余13 个行业位于荣枯线下方。位于景气扩张区间的行业个数较6 月减少1 个，通用设备景气由扩张进入收缩区间。

    分行业看：（1）中游装备制造景气分化，7 月专用、电气机械环比分别上行5.0 和0.9 个点，计算机通信电子景气环比小幅下降，金属制品和通用设备则环比分别下行10.7 和5.3 个点；（2）消费品行业呈现景气低位震荡、边际变化不大的特征，医药、农副食品景气持平前值，纺服上行2.5 个点，汽车下行2.3 个点；（3）偏上游的原材料和中间品行业景气全面走弱，黑色、石化、化工环比降幅较大，有色、非金属矿制品、化纤橡塑降幅略小一些。

    　　据中采咨询，7 月，15 个细分制造业中，3 个行业景气环比上行，专用设备、纺服、电气机械景气环比分别上行5.0、2.5 和0.9 个点；医药、农副水平景气环比持平。

    　　其余12 个行业7 月景气环比走弱，金属制品（7 月行业PMI 环比下行10.7 个点，下同）、通用设备（-5.3 pct）、汽车（-2.3 pct）、计算机通信电子（-2.6 pct）、有色冶炼（-1.4 pct）、石油炼焦（-3.9 pct）、化工（-2.8 pct）、黑色冶炼（-5.3 pct）、非金属矿制品（-1.5 pct）、化纤橡塑（-1.2 pct）。

    从基本面角度可以理解设备类行业的景气分化：（1）出口是带动线索之一，7 月电气机械、计算机通信电子出口订单环比分别上行7.5 和6.7 个点，专用设备出口订单环比连续3 个月维持上行，而这几个领域均属于景气偏高的领域；（2）景气偏低的金属制品，其下游需求以国内投资驱动为主，建筑业景气回落导致其新订单回落15.4 个点；（3）通用设备出口订单小幅回升，但新订单环比回落，显示内需约束明显。后续设备更新政策落地或能带来一些积极支撑。

    　　据中采咨询，从7 月行业出口订单看，专用设备（出口订单环比上行0.9 个点，下同）、通用设备（+1.0 pct）、汽车（+0.8 pct）、计算机通信电子（+6.7 pct）、电气机械（+7.5 pct）、医药（-8.1 pct）、农副食品（+29.4 pct）、纺服（+23.2 pct）、有色冶炼（-2.7 pct）、石油炼焦（+14.4 pct）、化工（+10.6 pct）、黑色冶炼（+1.0 pct）、非金属矿制品（+12.7 pct）、金属制品（-0.5 pct）、化纤橡塑（-9.2 pct）；专用设备出口订单环比连续3 个月改善，5-7 月环比分别为+14.1、+1.5、+0.9 个点。

    　　从7 月行业新订单看，专用设备（新订单环比上行6.4 个点，下同）、通用设备（-6.2）、汽车（-5.9 pct）、计算机通信电子（-1.6 pct）、电气机械（+5.2 pct）、医药（+1.4 pct）、农副食品（+4.6 pct）、纺服（+7.6 pct）、有色冶炼（-1.9 pct）、石油炼焦（-9.8 pct）、化工（+1.2 pct）、黑色冶炼（-9.1 pct）、非金属矿制品（+0.3 pct）、金属制品（-15.4 pct）、化纤橡塑（+4.0 pct）。

    原材料行业景气普遍回调，7 月建筑产业链上游（黑色、非金属矿制品、金属制品）环比调整幅度最大，我们理解这一则与全球定价大宗品价格调整有关，原油价格6 月上行、7 月下行；二则与高温多雨天气下建筑业户外施工受到影响有关。此外，汽车、电气机械等新产业产品较集中的领域，价格也继续走弱。

    　　据中采咨询，7 月制造业PMI 出厂价格环比下降1.6 个点至46.3。细分行业看，汽车（环比下行2.4 个点，下同）、电气机械（-1.1 pct）、农副食品（-7.7 pct）、黑色冶炼（-7.0 pct）、非金属矿制品（-11.9 pct）、金属制品（-6.3 pct）、专用设备（+6.6 pct）、通用设备（+1.7 pct）、计算机通信电子（+1.5 pct）、医药（+8.2 pct）、纺服（+5.5 pct）、有色冶炼（+0.4 pct）、石油炼焦（+15.6 pct）、化工（+8.6 pct）。

    　　7 月制造业PMI 原材料购进价格环比下行1.8 个点至49.9。从行业看，通用设备（环比下行5.4 个点，下同）、汽车（-3.8 pct）、电气机械（-2.1 pct）、农副食品（-16.4 pct）、纺服（-3.0 pct）、有色冶炼（-11.2 pct）、石油炼焦（-0.4 pct）、黑色冶炼（-17.8 pct）、非金属矿制品（-10.9 pct）、金属制品（-6.9 pct）、专用设备（+5.4 pct）、计算机通信电子（+6.8 pct）、医药（+7.1 pct）、化工（+7.9 pct）、化纤橡塑（+0.1 pct）。

    从行业景气水平看，计算机通信电子、电气机械是7 月仅有的两个景气值位于荣枯线上方的行业，剔除行业中枢差异后的分位值水平在60%附近，也领先于其他行业，这一景气分布特征与6 月较为相似。计算机通信电子行业同时受半导体行业周期，及人工智能所带来的行业增量空间影响；电气机械则受设备更新和家电“以旧换新”政策影响，电气机械行业包括电力相关（电机制造、输配电及控制设备制造、电线电缆及电工器材、电池制造）和家电相关（用电的家用器具、非电力家用器具、照明器具）。

    　　据中采咨询，细分行业7 月PMI 绝对水平看，电气机械、计算机通信电子景气最高，位于50 以上的景气扩张区间，专用设备景气位于临界点上；纺服、通用设备、医药、有色冶炼、化纤橡塑景气位于45-50 之间；汽车、石油炼焦、非金属矿制品、黑色冶炼、化工、农副食品景气位于40-45 之间；金属制品景气位于40 以下。

    　　以历史区间（过去4 年）分位值消除不同行业景气值中枢差异后，7 月计算机通信电子、电气机械景气分位值领先，在60%左右；黑色在50%左右，非金属矿制品、专用设备分位值在40%-50%之间；其余行业分位值均在40%以下的低位。

    新兴产业方面，7 月景气相对最高的是生物产业和新一代信息技术产业，分别连续8 个月和2 个月景气位于行业领先位置。生物产业周期性特征不强，景气一直处于较稳定的状态。1今年政府工作报告提出“适度超前建设数字基础设施，加快形成全国一体化算力体系”，新一代信息技术产业具备政策红利。新能源汽车、高端装备、节能环保景气位于中间位置；新能源、新材料相对景气度最低。

    　　据中采咨询，从7 月行业绝对景气值看，7 大战略性新兴产业中，生物产业、新一代信息技术景气继续位于50以上，分别为连续8 个月和2 个月景气位于行业领先水平；新能源汽车、高端装备、节能环保景气位于45-50之间；新能源、新材料景气最低，位于40-45 之间。

    　　从环比看，7 月行业景气普遍回落，高端装备（环比下行0.1 个点，下同）、新能源汽车（-0.6pct）、新一代信息技术（-1.2 pct）、新能源（-3.0 pct）、生物产业（-3.3 pct）、节能环保（-5.8 pct）、新材料（-6.8 pct）。

    　　与季节性均值（过去5 年同期均值）相比，7 月生物产业和新能源汽车分别高出季节性均值1.9 和0.8 个点，新　　一代信息技术低于季节性均值0.2 个点，其余行业明显低于 季节性均值水平。

    建筑业PMI7 月环比下降1.1 个点至51.2，持平2023 年7 月的低点，属环比连续第3 个月放缓。土木工程建筑景气度最高，显示基建整体状况好于地产。从环比来看，土木工程和房建均环比下行。建安行业环比上行3.4个点，我们理解或与建安受降雨等天气因素影响较小有关。从新订单来看，土木工程、房建、建安均有不同程度下行。7 月百年建筑网建筑工地到位资金环比下降，显示当前资金端对建筑需求存在约束。三季度广义财政进度加快可能会带来基建领域滞后改善。

    　　7 月建筑业PMI 环比下降1.1 个点至51.2，环比连续3 个月走弱，绝对水平为2023 年7 月以来新低。

    　　细分行业方面，7 月土木工程景气度最高，位于55 左右，房建和建安均位于45-50 的景气区间内。

    　　环比方面，7 月房屋建筑环比下行2.5 个点，土木工程建筑环比下行1.0 个点，建安环比上行3.4 个点。

    　　新订单方面，7 月建筑业新订单环比下行 4.0 个点，下行幅度加大；房屋建筑、土木工程、建筑安装新订单环比分别下行1.9、5.0 和8.5 个点。

    　　经营预期方面，7 月建筑业经营活动预期指标环比下行1.8 个点，房建和建安环比分别下行3.4 和2.8 个点，土木工程建筑企业预期环比上行1.0 个点。

    　　7 月房地产业PMI 环比上行0.8 个点，新订单环比上行2.0 个点，经营活动预期环比下降2.1 个点。

    　　据百年建筑调研，截至7 月30 日，样本建筑工地资金到位率为62.05%，低于6 月25 日的62.6%；非房建项目资金到位率为64.82%，低于6 月25 日的64.96%；房建项目资金到位率为46.77%，低于6 月25 日的49.27%。23

    服务业PMI7 月环比微降0.2 个点至50.0。从行业看，航空、邮政等保持景气领先；从环比看，暑期出行的影响下，航空、水上运输、住宿环比上行幅度超过5 个点。整体服务业PMI 的回落或与受统计局解读中提及到的“零售、资本市场服务”等行业拖累有关。

    　　7 月服务业PMI 为50.0，环比下行0.2 个点。

    　　细分行业方面，7 月航空、电信广播电视PMI 在60 以上；邮政、水上运输、道路运输、互联网及软件信息、生态环保、住宿、批发PMI 在50-60 之间；餐饮、租赁及商务服务景气位于50 以下。

    　　从环比变化看，7 月航空（环比上行9.1 个点，下同）、水上运输（+7.9pct）、住宿（+6.6 pct）、生态环保（+4.1pct）、批发（+3.3 pct）、道路运输（+2.7 pct）、餐饮（+0.8 pct）、邮政（+0.6 pct）、租赁及商务服务（+0.1 pct）、电信广播电视（-0.4 pct）。

    　　统计局解读提到，“与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于47.0%，景气度偏弱”。4

    简单来看，需求不足、工业淡季、大宗商品价格调整、高温多雨天气等因素共同影响了7 月制造业表现，建筑业也仍待于广义财政、地产政策继续发力。从结构上，有三个亮点线索可以关注：一是以计算机通信电子、电气机械、专用设备为主的中游设备类行业景气好于其他行业；二是新兴产业中，新一代信息技术、生物医药景气领先；三是以航空、住宿、交通为主的接触类服务业受益于暑期出行需求增长。

    　　风险提示：地方政府债务化解影响基建投资扩张效果，房地产存量风险化解影响地产销售和投资不及预期；海外经济补库斜率超预期或不及预期；行业PMI 与整体PMI 由于季调、行业构成等因素影响导致出现背离。