宽松跨月，资金利率中枢下移

    　　跨月资金舒适，随着逆回购利率从1.8%下调至1.7%，跨月后资金利率中枢也随之下移，预计短期内DR007 在1.7%附近窄幅波动。央行逆回购也回归“地量”操作，每日投放量从跨月前的2000-3000 亿元大幅下滑至100 亿+、10 亿+。

    　　往后看，资金面核心风险点还在政府债发行上量。近期政府债发行的两个边际变化：一是国债加速“赶进度”。主要期限附息国债单只规模增加至1230 亿元（较7 月+300 亿元），6 个月贴现国债规模增加至650 亿元（较7 月+200 亿元）；二是地方新增专项债也在加速。下周（8 月3-9 日）新增专项债计划发行1425 亿元，5-7 月单周均值分别为900 亿元+、1100 亿元+和400 亿元+。预计8 月政府债净发行约1.6-1.8万亿元，达到全年最高，环比增长约1-1.2 万亿元，同比增长约4000-6000 亿元。

    　　在政府债大幅放量背景之下，降准的必要性或有所提升。当前银行体系（尤其是大行）仍然相对缺钱，且未来8- 1 2 月MLF 到期量较大，仅靠续作MLF 或难较好补充中长期资金缺口。此外，今年以来存单发行进度较快，年内大行剩余约1.5万亿元额度，后续银行通过大规模发存单来补充负债这一渠道有所受限。综合来看，降准的必要性有所提高。

    　　?公开市场：央行净回笼2037 亿元

    　　7 月29 日-8 月2 日，央行净回笼2037 亿元。

    　　8 月5-9 日，央行逆回购到期7810.5 亿元。

    　　票据市场：利率先下后上，大行转为净卖出

    　　7 月末，1M票据利率低至0.1%，跨月后大幅反弹至1.12%。

    　　大行转为净卖出票据。7 月29 日-8 月1 日，大行净卖出226亿元，7 月累计净买入1241 亿元（2023 年7 月累计净买入4361 亿元）。

    　　政府债：下周净缴款4366 亿元，为近10 周高点8 月5-9 日，政府债计划发行5945 亿元，其中，国债3460亿元，地方债2485 亿元。按缴款日计算，8 月5-9 日，政府债净缴款为4366 亿元，大幅高于前一周的2023 亿元，为近10周最高，对资金面扰动或有所上升。

    　　同业存单：净融资155 亿元，1Y 利率降至1.90%同业存单净融资上升。7 月29 日-8 月2 日，同业存单发行3141 亿元，净融资698 亿元。二级市场方面，8 月2 日，1年期AAA 同业存单收益率1.85%，较7 月26 日下行4bp。

    　　一级市场方面，1 年期股份行存单利率收至1.88%，较7 月26 日下行4bp，周内在1.85-1.91%之间窄幅波动。

    　　风险提示

    　　流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。