我们预计，7 月经济增速或受低基数的支撑而有所改善，不过实际经济运行可能依然承压。其中，社零总额、基建投资、出口等需求分项可能在低基数影响下增速上行，而房地产投资、工业生产、PPI即使有基数因素提振，可能增速仍将有所回落。我们预计7 月社融增速或有所反弹，信贷需求仍然相对疲弱，主要是财政加力推动政府债发行提速。

    　　暑期出行旺盛、汽车消费改善，社零总额增速或有所反弹。7 月是暑期出行旺季，全国迁徙规模指数、国内航班数量等环比增长，同比大致持平于去年同期，文旅出行或支撑社零总额中的餐饮等相关分项增长。根据乘联会预测1，7 月狭义乘用车零售量同比-2.2%，较6 月降幅收窄，对社零总额的拖累可能有所减弱。此外，去年同期较低的基数也会对社零总额的增速形成一定支撑，我们预计7 月社零总额同比增速或在3.5%左右（6 月为2%）。

    　　固定资产投资增速可能基本持平。我们预计1-7 月固定资产投资增速或为3.9%（1-6 月为3.9%）。出口稳健增长，大规模设备更新改造政策持续落地，对于大部分制造业行业投资仍有支撑；而信贷增长放缓、部分领域产能利用率偏低，则可能对一些行业投资有所压制。我们预计，制造业投资1-7 月同比或为9.4%（1-6 月为9.5%），仍是固定资产投资的主要支撑项。7 月地方新增专项债发行小幅提速，我们认为3 季度专项债发行和使用进度或持续加快。5 月以来，基建项目中标额均较去年同期改善，为财政发力提供了项目支撑。由于去年同期基数较低，我们预计7 月广义基建同比或保持在10%以上的高位，1-7 月广义基建同比增速或回升至8%以上（1-6 月为7.7%）。

    　　“5·17”房地产新政对新房销售的提振有消退迹象，二手房延续以价换量，房地产投资或继续偏弱运行。7 月30 大中城市销售面积同比降幅与6 月基本持稳在-17%，15 城二手房销售面积同比从6 月的15%提升至7 月的30%，但7 月前3 周的二手房挂牌价同比仍下滑10.3%（6 月同比下降9.8%）。土地市场交投清淡，7 月300 城土地成交面积同比-60%（6 月同比-61%），溢价率也仍在低位。7 月螺纹钢表观消费量和水泥出货率均边际走弱且同比降幅有所扩大，我们预计7 月房地产开发投资同比或进一步放缓至-10.5%（前值-10.1%）。

    　　发达经济体PMI有所回落，低基数或支撑出口增速进一步抬升。7 月 发达经济体制造业PMI环比下降0.9 个百分点至48.8%，不过中国制造业PMI新出口订单环比上升0.2 个百分点至48.5%，高于2H21-1H24 的均值47.5%。从可比经济体来看，7 月越南出口同比19%（6 月为12%），韩国日均出口同比7.0%（6 月为12.3%），韩国从中国日均进口同比0.4%（6 月为-1.0%）。此外，去年7 月出口同比为-14.3%，是去年全年出口增速的低点，低基数或对今年出口增速形成支撑。我们预计7 月出口同比增长10%（6 月为8.6%），进口同比增长5.2%（6 月为-2.3%）。

    　　工业增加值同比增速或回落至5.0%左右。7 月制造业PMI生产指数环比下降0.5 个百分点至50.1%，低于2H21-1H24的均值50.5%。从高频开工率来看，PTA、石油沥青等开工率同比增速较6 月边际改善，而半钢胎、高炉、炼焦等开工率同比增速则较6 月有所回落。我们预计7 月工业增加值同比增速为5.0%（6 月为5.3%）。

    　　肉、菜价格或推升7 月CPI同比至0.5%（6 月0.2%），新增因素或拖累PPI同比从-0.8%降至-0.9%。CPI方面，受强降雨影响鲜菜价格超季节性上涨，二次育肥和压栏情绪支撑猪价进一步升高，非食品消费品受前期PPI传导同比降幅或收窄，三项叠加可能推升CPI同比。而暑期旅游价格可能难以达到去年同期的环比涨幅，租金等其他服务价格也可能较为疲软。PPI方面，煤炭迎峰度夏、保供增产叠加水电充沛拖累动力煤价格，美国部分经济数据不及预期压制油价，美国新能源政策转向的担忧压制铜价，专项债向基建实物量的转化不畅、地产投资疲软及高温影响施工压制黑色金属价格，竣工和新房销售走弱拖累玻璃价格，但水泥价格继续受新国标和行业限产支撑。PMI出厂及购进价格隐含的PPI环比为-0.4%，我们预计PPI同比降幅或走扩。

    　　信贷需求仍然相对疲弱，财政加力推动政府债发行，社融增速或有所回升。7 月全月票据利率持续下行，一方面显示票据冲量或有所增加，另一方面显示信贷的内生需求仍然疲弱。虽然信贷内生需求疲弱，但是政府债发行仍然保持较快水平，相比去年同期多增。考虑到去年7 月的基数较低，今年7 月的社融增速可能小幅回升。综合来看，我们预计7 月新增信贷4500 亿元左右，新增社融1.3 万亿元左右，社融增速或小幅回升至8.4%，M2 增速小幅回升至6.3%。