本篇为政府投融资观察双周报的第16 期（该系列报告介绍见《化债观察双周报：融资成本下降，基建投资放缓》，2023/12/24）。过去两周，广义财政部门债券净发行同环比均少增，而7 月全月同比多增；城投债发行利率环比小幅回落；基建投资高频指标表现分化、但整体仍偏弱。

    　　一、广义财政部门融资额及城投平台融资成本走势7 月广义财政部门债券净发行同比多增，但过去两周同环比均少增，显示财政政策仍需进一步发力。过去两周，广义财政部门净发行债券3,340 亿元，同、环比分别少增524 亿元、2,574 亿元，其中地方一般债、地方专项债和政策性银行债净发行边际提速，而国债由净发行转为净赎回态势。7 月全月，广义财政部门债券净发行8,137 亿元，同比多增2,570 亿元，而6 月同比少增2,148 亿元，反映7 月财政政策较6 月边际宽松。今年来广义财政部门债券净发行4.8 万亿元，同比少增1.5 万亿元，其中地方专项债、政策性银行债、以及城投债净发行均同比明显少增。

    　　7 月PSL 净赎回925 亿元，但央行通过公开市场操作、MLF 等渠道净投放同环比均多增，显示货币政策边际宽松。7 月PSL 余额环比下降925 亿元至2.73 万亿元，为连续5 个月环比下降。另一方面，央行通过公开市场操作、MLF、SLF 等渠道净投放流动性8,071 亿元，叠加7 月央行小幅降息，显示货币政策在“量”“价”两个方面均有所宽松。

    　　7 月票据短端与长端利率走势分化，可能显示缴税大月企业资金面紧张下、短期融资需求偏强，而中长期融资需求偏弱。考虑政府债净融资同比多增、票据融资需求较强、叠加去年同比基数较低，我们预计7 月社融同比增速从6 月的8.1%回升至8.3%，但社融结构可能仍待改善。

    　　过去两周，全国城投债发行利率小幅回落至2.4%，自2023 年6 月末以来累计下降约250 个基点，其中重点化债省份的城投债发行利率均有所下行。

    　　考虑地方化债中“债转贷”亦有助于降低融资成本，广义财政部门有效融资利率整体仍然下行。

    　　二、基建投资高频指标及省级财政支出数据

    　　过去两周，基建投资高频指标表现分化、总体仍偏弱。水泥开工率基本持平、开工率同比转正；沥青装置开工率环比下行、开工率同比降幅走阔；电解铜制杆和铝线缆开工率同环比均上行，或显示电力相关基建开工景气度较高。

    　　6 月全国预算内基建支出同比下降，其中部分重点化债省份同比上升，而政府性基金支出仍待提速。6 月全国预算内基建支出同比增速从5 月的8.3%转负至-4%，其中已公布数据的6 个重点化债省份加权平均预算内基建支出同比增长1.6%，高于全国。另一方面，6 月全国政府性基金支出同比降幅从5 月的14.2%收窄至11.1%，但仍偏弱。

    　　三、发债城投平台财务数据

    　　2023 年城投平台的偿债能力有所承压。基于发债城投平台2023 年的财务数据计算，发债城投平台总负债的扩张快于总资产，资产负债率小幅上行；净资产收益率同比边际回落，偿债保障比率与利息覆盖倍数均有所下行。

    　　风险提示：地方化债进度不及预期，稳增长力度不及预期。