策略摘要

    　　7 月的宏观市场激荡起伏。市场在“衰退交易”和“再通胀交易”下波动率开始上升，一方面是数据层面的压力，7 月采购经理人指数的回落和价格指标的下行；另一方面是政策层面的分化，美欧央行继续按兵不动，但日本的加息和英国的降息，凸显了整体宏观不稳定性在上升。权益指数、商品价格和利率的回落给这一不确定性进行定价。

    　　展望8 月，不确定性还未有效缓和，预计政策缓和的加强将改善市场的悲观预期。

    　　核心观点

    　　市场分析

    　　宏观周期：衰退的首次定价接近完成。海外来看，美国6 月就业报告和CPI 报告的回落揭开了市场对美国衰退的定价（7 月就业市场进一步弱化），但是二季度GDP 的增速上修显示经济韧性，市场对9 月降息的定价接近完成；国内来看，从6 月数据的“形波势好”到7 月PMI 报告的回落，暗示经济短期压力仍存，宏观政策的加力仍在路上。

    　　价格周期：内外分化的状态仍在继续。海外来看，美国分化的PCE 和CPI 报告暗示潜在通胀压力仍在，6 月CPI 环比的首次负增长暗示短期需求的压力，展望下半年，租金成本和劳动力成本仍是关注点；国内来看，6 月PPI 快速向上修复的背景下CPI 难有改善，显示出需求等待改善的同时成本压力逐渐上升，继续关注资源品价格改革的进展。

    　　政策周期：政策仍需进一步加力释放。海外来看，日本央行的加息和英国央行的降息，显示出经济结构性矛盾加大；美国财政降低再融资背景下美联储7 月继续按兵不动（鹰派），但政策重心从通胀逐渐转向就业（鸽派）。国内来看，7 月央行在调整货币政策框架中释放了一次10 个基点的降息，在短期经济仍存在不确定性，尤其是海外矛盾加大的背景下，关注8 月央行降准的可能性。

    　　策略

    　　宏观策略维持左侧判断，短期调升风险配置比例。7 月美联储政策重心转向为市场提供了更多的政策想象，也为国内政策加力提供了空间，短期内我们认为可以阶段性逢高降低对波动率资产的对冲头寸（+VXQ24）的持仓，且随着风险情绪的改善，预计短期收益率曲线仍有陡峭化空间（2×TS2409-1×T2409）。

    　　风险

    　　美联储意外加息，地缘风险意外上升