七月，预计金融机构人民币贷款新增2800 亿，各项贷款增速8.7%1） 七月房地产交易冷淡，预计居民新增贷款减少约1000 亿左右。克尔瑞数据显示，7 月商品房供求两淡，二手房成交环比走弱。商品房方面，新房供应稳步回落，30 重点城市新增供应面积804 万平方米，环比下降24%，规模为年内低位。销售上，因年中冲刺季已过，7 月房企营销力度下降，推房力度与折扣力度环比收敛，叠加高温与政策效力边际走弱等不利因素，新房销售高位回落。百强房企销售操盘金额2790.7 亿，环比下降36.4%，同比下降19.7%。二手房方面，22 个重点城市二手房成交面积预计1393 万平方米，环比转降3%，同比增长31%。根据上述情况，推测当月新增居民中长期贷款约-200 亿（2023 年同期-672 亿，过去五年同期平均3054 亿）。

    居民短期贷款方面，消费者信心指数持续处于低位，乘用车零售销量同比下滑明显。推测新增居民短期贷款约-800 亿（2023 年同期-1335 亿，过去五年同期平均137 亿）。合并来看，预计当月新增居民人民币贷款或在-1000 亿上下（2023 年-2000 亿，过去五年同期平均3200 亿）。

    预计新增3500 亿，票据融资仍将发挥支柱作用。7 月，制造业PMI 仍处于荣枯线下方，反映需求（新订单）和供给（生产）的指标环比下滑； BCI 企业利润与企业投资前瞻指数边际走弱。从高频指标来看，全国高炉开工率月均82.56%（前值82.38%），水泥发运率月均37.2%（前值39.1%），说明生产表现平平。政策工具投放方面， 抵押补充贷款（PSL）净归还925 亿。综上，经济各项指标走弱叠加政策工具卸力，预示企业贷款仍处低位，预计新增企业贷款（除票据融资）规模约在-500亿左右（上年同期-1073 亿，过去五年同期平均约1250 亿）。

    票据冲量将再次发挥支撑作用。由于信贷需求不足，商业银行仍存在以票冲贷的诉求。但在金融业增加值“挤水分”的影响下，动力已经减弱。结合当月票据转贴现利率来看，票据融资仍将是该月信贷投放的主要支撑，规模预计在4000 亿上下。

    最后，综合非银金融贷款，预计7 月金融机构新增人民币贷款约在2800亿左右，增速降至8.7%。

    七月，预计新增社融9000 亿左右，增速8.3%

    在信贷走弱的情况下，当月政府债发行边际提速，净融资合计6220 亿，较上年同期多增3175 亿。综合表内贷款、非标融资、直接融资与政府融资等社融主要科目，预计当月新增社融约9000 亿，增速8.3%，环比回升。

    分项来看：

    1） 社融口径下的人民币贷款，预计新增300 亿左右（上年同期新增364亿，过去五年同期平均6200 亿）。

    2） 政府债净融资6200 亿（上年同期3050 亿）。其中，国债净融资约4300亿（上年同期811 亿），地方债净融资约1900 亿（上年同期2235亿）。

    3） 企业直接融资约3500 亿，其中企业债券净融资约3300 亿（上年同期247 亿），IPO/增发等筹集资金240 亿（上年同期约1100 亿）。

    4） “非标”融资减少1000 亿，其中未贴现承兑汇票预计减少约1400 亿。

    预计M2 余额环比减少2100 亿，同比增长约6.8%根据M2 派生途径，预计M2 余额环比减少2100 亿，同比增长6.8%。其中，实体经济信贷派生M2 约300 亿（包括：社融口径下的新增信贷+贷款核销+存款类金融机构资产支持证券），财政净投放派生M2 约-1500 亿，其它因素（银行自营购买企业债、央行外汇占款等）合计派生M2 约-1000 亿上下。

    结论与市场影响

    七月，政府债与票据融资分别是社融与信贷的主要支撑，实体部门融资需求仍然疲弱。七月底，银行存贷款利率出现新一轮下滑，相比之前，此次存款利率下调更加及时，反映出银行净息差的压力与存贷款利率市场化进度的协同。

    对于市场而言，七月社融增速反弹处于预期之内，由于幅度不大，其对国债收益率的影响可能并不明显。下一步利空因素，主要聚焦政府债发行节奏与新一轮刺激政策两方面。但在实际利率偏高、降息幅度克制，以及预期持续偏弱等因素影响下，利率“易下难上”的趋势恐难发生根本变化，做多情绪可能仍将持续。

    风险提示：国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期