“出口火、消费淡”是当前经济的重要特征

    　　刚刚结束的7 月政治局会议有一个重要新提法：“国内有效需求不足，经济运行出现分化”，这一点集中体现在“出口火、消费淡”。考虑到政治局会议要求“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，结合上半年实际GDP 增长刚好和全年经济增速持平，以及“外部环境变化带来的不利影响增多”的风险，下一阶段宏观政策的“更加给力”需要围绕提振内需展开。

    　　回顾历史，相似阶段宏观政策有哪些变化？

    　　对比内外需强度和各方面情景，与当下最为相似的是2018-2019 年。2018 年四季度之前，出口增速中枢保持在10%左右，社零增速中枢从10%以上回落到9%左右，同样是“出口好于消费”。由于出口表现较好、增长进度达标，2018 年前三季度的宏观政策定力较强，地方整顿财政纪律、金融严监管。

    　　随着出口增速从2018 年四季度开始大幅回落、2019 年进入负增长，政策重心转向提振内需。一是地方财政有所松绑；二是货币政策独立性提高，降息启动、降准加速；三是促消费政策密集出台。

    　　对当下有哪些启示？

    　　回到当下，内外需的现状和前景、宏观政策的约束和空间都与当年非常相似。

    　　虽然出口在过去半年趋于复苏，下一阶段将面临两大风险。一是美国经济特别是制造业下行压力陡增，近期全球市场甚至开启“衰退交易”；二是关税风险上升，11 月美国大选结果和欧盟电动车关税终裁结果都存在不确定性。

    　　因此，以出口景气度的边际变化为牵引，下一阶段的宏观政策在消费、财政、货币等方面都有出现积极变化的空间。

    　　风险提示：地缘政治变化超预期；外需变化超预期；居民收入变化超预期。