8 月2 日美国劳工统计局数据显示，7 月份美国新增非农就业11.4 万，低于市场主流预期的17.5 万，6 月份和5 月份读数分别下修2.7 万和0.2 万；新增非农就业三个月移动平均值下降至16.97 万，较2024 年前三个月的月均26.73 万显著减少，也略低于2019 年上半年的月均17.33 万(美联储于2019 年7 月份开启上一轮降息进程)。7 月份之后一个月、三个月和六个月的就业扩散指数均有所下降，其中之后一个月的就业扩散指数是自2020 年5 月份以来首次低于50%，意味着有过半非农行业就业规模是收缩的。7 月份私人非农平均时薪35.07 美元，同比增速较6 月份回落0.2 个百分点至3.63%，也是2021 年6 月份以来的最低增速，但近六个月环比折年率则下降至3.25%。

    　　7 月份美国整体就业参与率上升到62.7%，为2023 年12 月以来的最高值，并且逼近2023 年8 月份的疫后阶段性峰值62.81%。分阶段看中老年人参与率继续偏弱，青年参与率大致持稳，而壮年参与率上升到84%，为2001 年4 月份以来的最高值。壮年参与率的持续上升，一方面是居民部门超额储蓄消耗殆尽，人们涌入就业市场以拓展更多收入来源；另一方面也说明美国就业市场仍处较为健康的状态，薪资增长稳健且吸纳劳动力能力较强。当然，由于疫情对人们就业休闲观念的冲击以及美国人口老龄化趋势，美国整体就业参与率要想回到2019 年阶段性峰值63.33%还是比较困难的。

    　　7 月份美国失业率环比上升0.2 个百分点至4.25%，这是2021 年11 月份以来的最低值；市场关心的萨姆法则观测值上升到0.494 个百分点(若失业率取两位小数计算则为0.53)。由于萨姆法则观测值超过0.5 个百分点，意味着美国经济已经进入衰退或即将进入衰退的经验法则，经受了1948 年以来的所有检验，因此7月份就业数据引发市场对于美国经济即将进入衰退的极度担忧。上周五美元指数　　暴跌至103.2，美债10 年期利率回到2023 年底水平，2/10 年期国债倒挂程度则收窄到8BP，美股道指、标普500 与纳指跌幅均超过1%。市场预计美联储9 月份降息50BP 的概率达到74%(前一日为28%)，年内降息125BP 的概率从前一日的3.4%飙升至60.5%(降息100BP 的概率从36.2%上升到93.7%)。

    　　7 月份美国就业数据一方面反映了美国就业市场逐步正常化的中期趋势，另一方面也受到飓风Beryl 的短期影响。劳工统计局报告显示，7 月份因恶劣天气而没有上班的非农工人和农业工人分别为43.6 万和46.1 万，这一数据是历年7月份平均水平的10 倍以上；有100 多万人由于天气状况只能从事兼职工作，这也创下了历年7 月份的最高纪录；7 月份统计的失业人数中，表示“失业只是暂时情况”的人数是过去三年来最高的，占总失业人口的一半以上。7 月份就业数据公布后，芝加哥联储主席古尔斯比在讲话中强调美联储不会对任何单一的报告反应过度，美联储的工作是找出贯穿数据的主线并以稳定的方式采取行动，决策者在9 月会议之前将获得大量的数据；里士满联储主席巴尔金对媒体表示，11.4 万个新增就业虽然不如已有的状况那么好，但从长远来看是一个合理的数字，决策者可从8 月就业数据中寻找更多有关劳动力市场放缓速度的证据。

    　　虽然美国7 月份就业数据部分反映了短期影响因此并不必然指示美国经济的衰退前景，但美联储9 月份降息可能性却因此而得到提振，现在我们的基线预测是美联储分别在9 月份和12 月份各降息25BP。此前二季度美国通胀压力的进一步缓解已经增强美联储对通胀回到2%的信心，但经济与就业市场韧性使得美联储倾向于延后首降时点，以免在大选之年遭到共和党的严厉指责。惨淡的7 月就业数据意味着美联储如果选择9 月份开始降息，是完全符合其就业最大化和物价稳定双重使命的，即使8 月份美国就业数据好转也不能削弱美联储9 月份降息的合理性，因为一个月的良好就业数据无法彻底消除美国就业市场趋势性恶化的可能　　性，但能支持美联储以更稳健的步伐推进降息进程，特别是在通胀压力温和回升的基准预期之下。

    　　在基准预期之下，目前市场对美国经济衰退以致于美联储恐慌式降息的预期过于悲观，但金融市场的自我实现功能可能会让美联储恐慌式降息成真。原因是2020 年新冠疫情以来美国股市和房地产价格大幅上涨，一方面有美国政府财政扩张和居民部门资产负债状况改善的基本面支撑，另一方面也有人工智能技术革命预期带来的风险偏好改善。但市盈率指标说明美国股市目前估值水平偏高,7 月份标普500 和纳斯达克指数市盈率分别达到近十年的90%分位数附近，而道琼斯指数市盈率达到近十年的95%分位数以上；另一方面近期英特尔、英伟达和微软等半导体标杆企业营收利润均均传出不如预期的消息，这意味着企业基本面恶化与宏观衰退预期可能相互影响导致美股大跌，截至上周五道指、标普500 和纳指最低分别较7 月高点跌去4.9%、6.5%和11.2%。

    　　由于美股和房地产牛市带来的财富效应是美国居民消费的重要支撑，因此宏观悲观预期可能在高估值环境下引发企业基本面恶化、股市大跌和宏观悲观预期的正反馈循环，在这种情况下美联储势必会加快降息步伐。另一方面，自7 月21日民主党拜登推选而由哈里斯替代参选以来，哈里斯迅速凝聚民主党支持并向特朗普发起挑战，8 月2 日特朗普与哈里斯胜选概率分别为50.3%和44.1%，6.2 个百分点的差距是5 月中旬以来的最小值。美国总统大选形势变数骤增，7 月份美国就业数据惨淡，美国经济衰退预期和美联储降息预期迅速升温，可能带来美国金融市场的巨大波动性，并通过跨境资金流动性影响到其他金融市场，建议投资者密切观察美国经济、政治、政策和市场的发展情况。