事件描述

    　　近几周来全球金融市场出现大幅波动，尤其是在美国PMI 数据和非农就业数据公布之后，美股大跌并引发全球金融市场震荡。亚太、欧洲股市跟随下跌，其中日经225 指数8 月5 日单日下跌12.4%。日元大涨，美元兑日元从高点回落超11%。美债、日债大涨，但黄金也出现大幅回撤。

    　　事件点评

    　　如何理解全球资产的波动？我们认为当前全球市场波动的主要原因有三点：

    　　一是日元加息引发日元套利交易逆转；二是美国PMI、就业等重要数据走弱引发了对于经济衰退的担忧；三是很多重要资产刚刚经历过大幅上涨，资金结构不稳定。美股等风险资产上涨过快、估值过高是根本原因，日元套利交易逆转是主要推动力，美国衰退预期是导火索。日元回流和美国衰退预期分别从流动性和基本面的角度给了本就估值过高的全球股市“戴维斯双杀”。

    　　如何看待未来全球金融市场走势？我们认为本轮全球金融市场的恐慌性抛售不会持续很久，有望企稳甚至出现阶段性大幅反弹。但中长期来看美国、日本等股市的大牛市可能难以重现，震荡调整可能是主旋律。A 股的风险则相对较小。一方面，A 股并不是日元套利交易的流入地，自然也不存在被抛售的风险。

    　　另一方面，A 股估值本身处于历史低位，资金结构较为稳定，也不易在短期内出现大量卖盘引发流动性风险。此外，如果美联储大幅降息、日本推迟加息，A 股会受益于全球流动性环境的改善。日元升值带动亚太地区货币大多升值，人民币也不例外。人民币汇率压力大大缓解，这有望释放更多货币政策空间，利好债市。不过中国央行始终强调中国国债收益率过低，其风险也值得注意。