事件：普惠金融-景气指数由中国经济信息社、中国银行业协会、中国建设银行、中国中小企业协会共同推出，6 月读数较5 月回落0.1 点至48.7 点。

    核心观点：小企业融资改善。

    6 月普惠景气指数回落、但融资规模明显回升。6 月普惠景气指数小幅回落，但结构上融资规模指数录得近三个月以来最大幅度改善，单月上升0.7 至51.5。

    普惠融资规模与社融分化，或反映大小企业景气分化格局。6 月金融数据表现偏弱，但普惠融资规模上升，或显示大小企业分化，表现在两方面，其一是出口差异，6 月规模以上出口交货值增速走弱，但全口径出口增速回升，或显示小企业出口改善更好，其二是融资差异，6 月与大企业更相关的企业债券融资偏弱，但与小企业更相关的非标融资有所恢复。

    7 月政治局会议传达积极信号，维持三季度普惠景气指数回升的判断。分类型看，未来两年产业政策基于“节能”主线形成的投资（产能改造）与消费（以旧换新）的促进效果仍有空间，近期政策也安排3000 亿特别国债资金予以支持。财政政策年内也在强调加快专项债发行，中长期也在补充地方财源、缓解土地收入走弱方面进行改革。

    常规跟踪：普惠景气指数下降速度放缓。

    6 月普惠金融-景气指数再度小幅回落，但下行速度有所放缓。根据普惠金融-景气指数数据，6 月总体指数延续前期下行过程，较5 月回落0.1 点至48.7 点，但下行速度相对前期有所放缓，因为指数编制是按照（累计+环比）合成的形式，因此这个月下滑放缓其实说明景气度已出现阶段性磨底现象。分项来看，经营景气度下滑0.2 点至47.8，但融资景气度回升0.3 至53.5。

    融资景气：大企业融资走弱但小企业恢复，推动融资规模上升。拆分融资景气来看，融资成本指数6 月回落0.1 点至53.2，延续4 月以来趋势，该指标是逆指标，指标越低说明融资成本压力有所增加。但另一方面，融资规模指数延续5 月回升势头，6 月更是回升加快，单月上升0.7 至51.5，也带动融资满意度指数回升0.3 至53.4。

    经营景气：企业绩效、企业活力、企业投入指数有所回落。拆分经营景气来看，6 月企业经营绩效指数下滑0.3 至50.3，下滑幅度是分项指标中最大的，与此同时，企业活力指数回落0.2 至46.4，且持续处于荣枯线以下，也受到经营绩效转弱影响。经营投入指数也小幅下滑0.05 至50.1。

    风险提示：地产信用风险加剧，政策效果不及预期。