宏观经济

    　　核心观点

    　　外需呈现韧性，但内需不足仍是核心矛盾，通胀偏弱。二季度GDP增速走弱，部分反映短期扰动因素的影响，包括闰年临时性因素消退和极端天气。短期扰动因素之外，出口展现韧性，上半年净出口对经济增长的贡献率为13.9%。但内需继续放缓致总需求走弱。二季度居民可支配收入和消费支出增速均有放缓。由于内需不足、增长放缓，二季度CPI同比仍在0附近徘徊，PPI同比继续负增长，人民币汇率窄幅波动。

    　　货币政策继续宽松。7月最后一周，央行下调MLF利率20个基点，下调逆回购利率10个基点，六大国有银行下调存款利率，7月1年期贷款市场利率报价（LPR）为3.35％，5年期以上LPR为3.85％，均较6月下降10个基点。

    　　财政政策出现积极变化，7月25日国家发改委与财政部发布的《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》提出：“统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。” 总量上我们预计可能今年能拉动GDP增长0.3个百分点左右。这次财政加码有两个变化值得关注，一是超长期特别国债不只是支持投资（设备更新），也支持消费（消费品以旧换新）。二是与以往类似支持措施相比，这次中央财政承担比例上升。

    　　下半年经济走势关键仍在于财政政策的力度和节奏。货币存在需求弱于供给的现象，私人部门对交易货币的需求比较弱，而对储值货币的需求比较强。我们认为，增加货币的需求关键或在于增加交易货币的需求，货币的投放方式要从信贷化为财政。财政投放货币直接进入实体，一方面能增加实体需求，缩小实体供需缺口，另一方面能提升交易货币的需求，有利于货币供需再平衡。

    　　重点观察

    　　财政政策的发力节奏与方式；海外政治经济形势对中国的影响。