事件：按美元计，7 月中国出口同比7.0%，预期9.5%，前值8.6%；7 月中国进口同比7.2%，预期3.0%，前值-2.3%；贸易顺差846.5 亿美元，同比6.6%。

    　　核心结论：7 月贸易数据有两大变化：一是外需回落导致出口转弱，7 月出口环比创2001年以来同期新低；二是进口同比超预期高增，与机电产品、矿产品等增速偏高有关，但钢材、农产品等内需相关的进口仍偏弱。往后看，未来几个月我国出口转弱的概率增加，基准情形下Q3、Q4 出口增速可能降至4%、2%左右（Q1、Q2 为1.3%、5.8%），对应全年出口增速3%左右（前7 个月为4%）。继续提示：当前经济下行压力不小、实现全年目标需政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，包括地方化债、核心城市进一步松地产、地产收储规模扩大、专项债加快发行等。

    　　1、整体看，7 月出口同比增速回落至7.0%，在去年低基数下属于偏弱水平，主因外需走弱。具体看，7 月出口同比7.0%，低于Wind 一致预期9.5%和前值8.6%；环比-2.3%，为2001 年以来同期新低（2014-2023 年同期环比均值为3.3%）。7 月出口转弱，主因外需回落对我国出口量形成拖累，与PMI 新出口订单、全球PMI、韩国出口等指示的方向一致：上月我们曾提示，PMI 新出口订单的3 个月移动平均值与出口同比的相关性可达0.67，若新出口订单持续收缩，则出口下行风险将有所增加。当前，中采PMI 新出口订单已连续三月位于收缩区间，财新PMI 新出口订单降至年内最低，全球PMI 自年初以来首次跌破荣枯线，其中7 月美国制造业PMI 大降1.7 个百分点至46.8%，经工作日调整后的韩国出口环比也处于历史偏弱水平，均指示外需有所走弱，拖累我国出口。

    　　2、往后看，未来几个月出口不确定性较大，转弱概率有所增加，关注“抢出口”的可能支撑。伴随美国劳动力市场走弱和全球制造业景气度收缩，未来几个月我国出口可能进一步转弱，基准情形下全年出口可能在3%左右（前7 个月为4%）。若美国实质性陷入衰退，出口压力将进一步提升，后续需密切关注美国经济走势及衰退预期。此外，当前特朗普与哈里斯民调支持率接近，鉴于特朗普更倾向于对华新增关税，大选选情将持续扰动我国出口节奏，可能的“抢出口”会对后续出口起额外支撑。

    　　3、具体看，7 月我国出口国别、商品结构主要有以下特征：

    　　>分国别看，对美国、欧盟出口增速延续小幅回升，主要受低基数支撑；对新兴市场出口仍保持正增，但边际回落态势明显，其中对中西亚出口降至近16 个月新低。具体看：1）美国、欧盟，受低基数影响，7 月我国对美国、欧盟出口同比分别回升至8.1%、8.0%，但环比均弱于季节性均值。2）新兴市场，7 月我国对东盟、拉丁美洲、非洲、其他新兴市场出口增速分别回落2.9、2.0、4.3、9.3 个百分点至12.2%、13.8%、-7.9%、7.3%，环比均弱于季节性均值，其中对其他新兴市场出口增速降至2023 年4 月以来新低。

    　　>分商品看，7 月交运设备、电子中间品、家电出口仍是主要支撑，纺服、轻工产品出口仍弱。具体看：1）交运设备，7 月我国船舶、汽车出口同比分别为54.8 %（前值53.8%）、13.8%（前值12.6%），仍强于整体出口，且环比强于季节性；2）电子产品，集成电路、电脑、液晶平板显示模组、音视频设备、手机出口同比分别为27.7%、19.3%、18.5%、5.4%、5.0%，合计拉动出口2.5 个百分点，其中电脑出口增速较上月提升9.5 个百分点；3）地产竣工链，家电、家具、灯具出口增速延续分化，家电出口延续偏强，同比增17.2%，家具、灯具出口分别回落11.1、4.4 个百分点至-5.5%、-6.6%；4）纺服、轻工产品，纺织、箱包、服装、鞋靴、玩具等出口同比增速延续弱于整体，对出口形成拖累。

    　　4、进口看，7 月进口同比强于预期和前值，主要受机电产品、矿产品进口拉动，其中电子产品、飞机、汽车进口均明显回升。具体看，7 月进口同比7.2%，高于Wind 一致预期3.0%和前值-2.3%；环比3.4%，强于季节性（2014-2023 年同期环比均值为2.1%）。

    　　机电产品进口是主要拉动，其中：1）电子产品，集成电路（+15.0pct 至14.9%）、电脑（+20.6pct 至69.7%）、二极管及类似器件（+20.4pct 至14.1%）进口增速均有大幅回升，合计拉动进口3.9 个百分点，其中集成电路进口激增可能与进一步管制落地前的抢进口有关；2）交运设备，飞机（+45.7pct 至46.2%）、汽车（+23.6pct 至17.4%）进口增速同样大幅回升，乘联会数据显示7 月汽车销售降幅有所收窄，以旧换新政策效果有所显现；3）矿产品，铁矿石、铜矿砂、煤、原油进口分别同比增10.8%、26.9%、17.4%、7.9%，强于整体增速；4）钢材、农产品等与内需关联较大的产品，进口同比分别为-18.0%、-5.2%，仍弱于整体进口增速，反映内需仍偏弱。

    　　风险提示：政策力度、地缘冲突、外部环境等变化超预期。