7月外储：预计人民币汇率维持区间震荡
核心观点
外储环比大幅增加，稳定在3.2 万亿美元上方7 月我国官方外汇储备32563.72 亿美元，环比增加340 亿美元，外储稳定在3.2万亿美元上方，我国国际收支平衡压力相对可控。7 月外储估值因素正面影响较大，其一，美元指数下行，非美货币兑美元相对升值，7 月，美元指数由6 月底的105.8 下行1.7%至104.1，英镑兑美元升值1.7%至1.29，欧元兑美元升值1.0%至1.08，我们测算7 月非美货币汇率波动对外储规模影响约+182 亿美元。
其二，主要经济体债券收益率大幅下行，7 月末，5 年期美债收益率较6 月末下行36BP 至3.97%，5 年期英债收益率下行26BP 至3.79%，5 年期德债收益率下行20BP 至2.19%，我们测算债券收益率波动对外储的综合影响约+373 亿美元。
综合看，估值因素对外储的影响约+555 亿美元。
当前外储距离其经验警戒线3 万亿美元有一定的安全边际，但国际收支仍需密切关注，去年7 月至今年6 月，银行代客结售汇已延续12 个月逆差，且今年3-6 月逆差略有走扩，今年3-6 月，银行代客涉外收付款也维持逆差。7 月末以来人民币汇率升值可能对实体部门结汇情绪有带动，但其持续性仍有赖汇率确定性企稳回升，这个过程可能还有较大不确定性。
7 月美元指数震荡下行，人民币兑美元汇率月末大幅升值7 月美元指数震荡下行，美国7 月新增非农就业大幅走低、失业率超预期上行及ISM 制造业PMI 大幅走弱，使得市场对美国基本面悲观预期升温，7 月末美联储议息会议透露政策重心逐步由通胀转移至就业市场，并提出本月议息会议中曾经讨论降息的选项，最早9 月可能降息，进一步强化9 月降息概率，此外，7 月末日央行加息也同步驱动了美元指数回落。
7 月人民币兑美元汇率前期运行总体稳健，7 月末，受日元升值抑制全球资本套息交易的做空情绪影响，我国作为近两年套息交易的主要融出货币之一，贬值压力也有所缓解，美联储基调转变、美元指数及美债收益率回落的海外环境下，我国政治局会议强化以提振消费为重点扩大国内需求，市场对消费预期改善，带动人民币汇率大幅拉升，月底收于7.23，较上月末升值0.6%，但人民币对一揽子货币略有贬值，CFETS 人民币汇率指数7 月末收于99.26，较6 月底下行0.8%。
预计人民币汇率维持区间震荡
短期看，汇率压力的适当缓解、国际收支失衡风险的降低可能意味着下半年拉动经济更大概率仍以供给端工具为主，即工业稳增长。二季度我国GDP 实际同比增速4.7%，较一季度的5.3%有所回落，结构上主要受房地产业、住宿餐饮业及金融业的拖累较大，体现出当前地产销售、投资，居民消费、出行情绪不佳，下半年更大可能是通过二产发力对冲三产回落。
对于汇率而言，国内经济需求端内生动力还有待修复，大幅升值的空间并不大，下半年美国大选、美联储政策节奏、美国基本面演进、海外资本市场波动等不确定性较多，人民币汇率将是区间震荡的格局。
若再度出现贬值压力，其数值也是有上限的，超预期贬值风险不大。央行对汇率问题表态坚决，若后续再面临较大贬值压力，预计将继续强化跨境资金流动的监测分析和风险防范，并可能继续加码汇率领域相关政策或预期引导措施，稳定汇率走势。
预计货币政策仍有总量性宽松空间
政治局会议提出“要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降”，后续货币政策仍将重点关注实体融资成本，尤其是实际利率的下行。向后展望，预计后续仍有降准操作，三季度概率较大，一方面是匹配资金缺口、稳定资金面：8 月起MLF 到期量增多，且若操作后移至每月25 日，则月中流动性压力加大；银行同业存单备案额度内的发行空间目前已受限；政府债券发行节奏变化等都会扰动资金面。另一方面，降准为银行降低资金成本有利于继续向实体传导。此外，美联储9 月大概率降息，此后我国存在继续降低政策利率的可能性。
黄金储备持平前值，维持中长期看好黄金观点7 月末黄金储备7280 万盎司，连续第三个月暂停增持黄金。黄金兼具金融和商品的多重属性，有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性。我们认为金价短期受战争导致的避险情绪支撑较多，如果巴以或俄乌冲突告一段落，金价可能略有回撤；但全球央行加大黄金囤积仍将成为金价的长期支撑，中长期看，黄金仍然具有较高配置价值，全球地缘政治风险的不确定性将利多黄金，利率长期下行以及美元长期趋弱的走势仍将利好金价。
风险提示
全球资本市场波动加剧，可能对资本流动、我国汇率形成扰动；若国内经济走势低于预期，可能使汇率和国际收支压力升温。
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