核心观点

    8 月5 日日股大跌，日本东证指数向下触发熔断机制。主要原因是美国非农数据不及预期，引发衰退预期升温，叠加上周日央行意外加息15bp，日元快速升值。做多日股的外资往往通过借入日元来规避汇率贬值的损失，此轮日元升值引发了这部分套利交易平仓，资金踩踏式抛售日股。近期市场波动较大，无论是美股、日股，还是日元，都在较短的时间内逆转了此前的趋势，其中，日经225 指数已经接近抹去今年内全部涨幅。

    回顾日本央行历史上的加息操作，90 年代以来日本进入低利率时代，仅有的两轮加息幅度都很小，一次在2000 年8 月11 日加息25bp，一次在2006 年7 月14 日同样加息25bp，次年2 月又再次加息25bp，一些市场参与者指出这两轮加息后都出现了衰退。但复盘历史可以发现，2000 年和2007 年的衰退分别由科网泡沫破裂和美国次贷危机引起，与日本关系不大，时间顺序上的巧合并不能论证因果上的相关性。因此我们认为，日本加息对衰退的指引意义有限。

    从美国非农数据来看，非农新增就业人数超预期回落，失业率上行，部分原因是劳动力供给端的增加，以及调查统计当周飓风天气影响。当月新增美国失业人口中，暂时性解雇、自愿性失业分别贡献了24.9 万人、10.3 万人，是7 月主要失业来源。

    整体上看，美国就业市场无疑是在放缓的，这份非农就业报告也让9 月降息近乎于板上钉钉。但仅依据单月数据就判断美国经济陷入衰退还为时尚早。

    比起预测，更重要的是如何应对。当前海外市场率先转向，美股和日经今年都经历了大牛市，短期内由于经济基本面和企业财报盈利承压，调整的压力较大，恐怕难有亮眼的表现，而港股和A 股风险较小，在外围市场疲软的环境下，可能受益于资金回流，重现一波今年4 月的反弹行情。美国宏观经济今年在二次通胀-软着陆-衰退的叙事之间来回切换，往中长期视角看，若美股能在较短时间内止跌企稳，衰退交易仍有可能被后续的经济数据证伪后再度转向，回调后的美股仍具有长期配置价值。

    风险提示：

    美股回调幅度超预期；金融风险事件。