事件概述

    　　2024 年8 月7 日，海关总署公布7 月进出口数据，按照美元计价，出口同比7.0%，环比-2.3%；进口同比7.2%，环比3.4%。

    　　核心观点

    　　出口超预期回落，已出现边际下行趋势。美元计价，7 月出口同比7.0%，大幅低于ifind 一致预期的9.3%，考虑去年同期较低基数，出口景气大幅低于预期；环比-2.3%，录得季节性新低，环比增速转负将进一步拖累出口增速边际放缓。

    　　全球制造业边际走弱，美日景气收缩为最大拖累。9 月美国降息预期大增的情况下，美国制造业景气度大概率持续低迷，拖累全球制造业，外需走弱或成为Q3 短期趋势。7 月摩根大通全球制造业PMI 指数49.7%，跌至枯荣线以下，海外需求转向，分地区看美日景气为最大拖累，制造业PMI 分别录得46.8%和49.1%。从过去五次降息情况看，美国制造业景气度大概率从降息预期开始持续下行，降息中后段才会企稳反弹。在美联储预告9 月大概率降息的情况下，美国制造业景气度将持续低迷，拖累下半年全球制造业。

    　　从外部数据看，全球出口尚处于景气区间。国内数据，虽然制造业PMI 出口新订单连续三个月收缩，出口明显边际放缓，但外需总体表现为弱收缩，后续出口增速边际放缓的趋势不变，但将保持一定韧性，我们认为出口转向尚未真正到来。警惕9月美联储降息和11 月美国政治因素导致外需进一步走弱，对出口造成进一步压缩。海外经济领先指标，韩国出口同比13.9%，越南出口同比19.1%，均录得较高增速，当期全球出口仍表现景气。国内数据，以制造业PMI 新出口订单指数作为出口先行指标，5 月后国内制造业景气持续低迷，我们预警下半年出口将会转向，排除汇率影响，人民币计价下，出口增速自5 月高点后持续回落，我们的预警目前得到了印证。7 月制造业PMI 新出口订单指数录得48.5%，虽处于收缩区间，但较前值小幅改善，且处于季节性中位，我们认为外需虽然收缩，总体表现为趋势平稳的弱收缩，在没有大的外部环境变动情况下，出口增速边际放缓的趋势不变，但仍将保持一定韧性。

    　　主要出口国家和地区中，对日本和俄罗斯出口为拖累项。当期国内对美国出口增速仍保持高增，警惕9 月降息美国需求走弱。从出口商品看，农产品、化工&贱金属、劳动密集产品三大类普遍走弱，机电产品出口持续景气，汽车出口低位企稳。全球产业链重塑和对华贸易战壁垒加码趋势下，我国劳动密集产品出口全面下滑，出口商品结构明显向高端制造业产品类目转化。

    　　进口超预期景气，与内需指向相悖。进口商品火热板块为电子链条相关机电产品，可能与美国大选特朗普上台可能性增加有关，企业在芯片和光刻机等科技领域进口恐慌，选择提前囤货。此外，汽车进口数据有所回暖，国内需求有一定改善。美元计价，7 月进口增速7.2%，较前值上升9.5 个百分点，超出ifind 一致性预期的3.5%，录得季节性新高。制造业PMI 进口指数录得47.0%，指向对进口商品需求的下降，同期“新订单-新出口订单”指数差持续缩窄至0.8 个百分点，也印证了内需持续低迷。显然7 月进口的超预期景气与内需情况相悖。机电产品中，集成电路、自动数据处理设备及其零部件和二极管及类似半导体器件电子链条热度高涨，电子链条拉动进口3.8 个百分点，上一期拉动0.9 个百分点，汽车(包括底盘)拉动进口0.3 个百分点，上一期拖累0.1 个百分点，与进口的超预期火热基本指向一致。在内需没有明显改善的情况下，我们推测这一反常现象可能受特朗普执政可能性增加刺激，企业恐慌情绪下提前囤货，从美国、韩国和台湾进口的大幅改善也印证了这一点。

    　　风险提示：下半年出口转向