本报告导读：

    　　7 月出口动能下行，主因在于外需走弱，台风与上年的月度错位加大了波动性但不改趋势。在下半年外部环境变化带来的不利影响增多的背景下，三季度内或将看到内需边际好转、出口边际回落。

    　　投资要点：

    　　7月出口同比增速7.0%（上月 8.6%），环比动能转负，低于市场预期。结构上：

    　　从出口国来看，新兴市场如东盟、俄罗斯、非洲等是主要拖累，美国持平上月，欧盟同比改善。

    　　从主要出口商品来看，电子链条景气上行，或源于“抢出口”效应。与其他高技术产业相比，电子产业景气优势短期进一步凸显。

    　　7 月出口环比动能回落主因在于外需走弱，台风因素加大波动性。

    　　7 月全球PM 大幅回落 1.1 个百分点表征外需回落，或能解释7月中国出口动能的超预期下行。

    　　而台风因素实际上加大出口数据的波动性，却不改其趋势。一是7 月下旬超强台风级“格美”登陆对港口水运造成影响，或导致与2023 年8 月初类似的延迟出港，这也将导致2024 年8 月出口环比或好于市场前期预期；二是2024 年强台风登陆与上年月度错位，导致同比读数的波动放大。但短期海运受阶段性扰动不改需求侧逻辑下的中期趋势。

    　　7 月进口同比增速7.2%（上月-2.3%）。主要商品中，铁矿石、原油进口数量增速回升，铜略有回落。

    　　往后看，我们维持出口弱修复的看法：

    　　从基数效应来看，同比增速有持续下滑风险。3 月以来的基数持续下行已经结束，三季度内8、9 月面临着基数的连续抬升，整体来看下半年基数高于上半年，对出口同比增速的挑战较大。故在内需相关政策三季度集中发力的推测下，短期内大概率看到内需边际好转、出口增速边际回落的现象。

    　　从出口动能来看，预计环比短期抬头、中期仍可能维持回落趋势。

    　　台风因素消退或引起出口环比的小幅反弹，但此后预计下半年环比动能仍可能有回落风险。

    　　风险提示：全球经济下行速度超预期；外部不确定性因素增多。