食品价格上涨带动CPI 回升。7 月CPI 同比增长0.5%，为去年2 季度以来剔除春节月份最大增幅。7 月CPI 环比增长0.5%，高于去年同期增幅。

    食品价格环比和同比增速回升。7 月食品CPI 环比增长1.2%；由于去年同期基数较低，7 月食品CPI 同比增长1.2%，较6 月-0.6%明显回升。猪肉价格继续上涨，7月环比增长2%，同比涨幅扩大至20.4%；鲜菜价格环比增长9.3%，较6 月-7.3%明显回升；蛋类价格连续三个月上涨，7 月环比增长3.7%。

    核心CPI 同比增速回落。7 月核心CPI 同比增长0.4%，持平于2021年2 季度以来最低水平；环比增长0.3%，低于去年同期。其中，交通工具价格环比跌幅收窄，家用器具价格环比回升，通信工具价格环比回落，租赁房房租价格环比增速持平于上月。

    PPI 环比继续下跌，同比跌幅持平于上月。7 月PPI 环比下跌0.2%，跌幅持平于上月；同比跌幅0.8%也持平于上月。近期原材料价格总体下跌，7 月工业生产者购进价格环比转跌。其中，有色金属价格涨幅明显回落，黑色金属和建材价格跌幅加大。总体上看，工业品价格仍然偏弱。

    往前看，预计下半年通胀延续回升态势，但PPI 可能受高基数拖累。三中全会召开以来，宏观政策力度有所加大。7 月22 日央行下调7 天逆回购利率、1 年和5 年LPR 利率以及SLF 利率各10 个bp，7 月25 日下调MLF 利率20bp。7 月25 日发改委和财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。预计下半年经济增长动能加快，通胀可能延续回升态势，但是PPI 未来几个月基数较高，同比跌幅可能扩大。

    风险提示：经济下行压力加大，宏观政策力度不及预期，贸易摩擦风险加剧。