研究结论

    　　事件：2024 年8 月9 日统计局公布最新通胀数据，2024 年7 月CPI 同比0.5%，前值0.2%，环比0.5%，前值-0.2%；PPI 同比-0.8%，前值-0.8%，环比-0.2%，前值-0.2%。

    　　食品项同比由降转平。食品CPI 同、环比分别为0%、1.2%（前值为-2.1%、-0.6%，后同）。生猪产能去化效应逐步显现，猪价持续上涨，7 月猪肉CPI 同比增长20.4%（18.1%），延续前期上行；鲜菜和鸡蛋CPI 同比增速分别为3.3%、0.4%（-7.3%、-3.9%），基数恢复后增幅较为温和；牛肉、鲜果价格降幅收窄。

    　　非食品项和核心CPI 同比均下降，分别为0.7%、0.4%（0.8%、0.6%）。其中工业消费品和服务分项同比涨幅均有收窄：（1）消费品CPI 同比为0.5%（-0.1%）。

    　　虽然消费品同比整体回暖，但可能主要是受食品项提振，实际上工业消费品CPI 整体表现较为疲弱，据统计局，工业消费品价格上涨0.7%（0.8%），其中汽油价格涨幅回落至5.3%（交通工具用燃料CPI 下降0.5 个百分点至5.1%），燃油小汽车价格降幅扩大至6.3%（6%）。此外，家用器具、通信工具、服装、鞋等其他消费品同比增速也均有不同程度下降。（2）服务分项涨幅收窄。7 月服务CPI 为0.6%（0.7%），一方面和“暑期消费”基数抬升有关，据中国旅游研究院，2023 年“报复性出游”以及避暑需求旺盛，当年暑期（6-8 月）2 多数目的地接待游客人数达到历史最高水平，且出行距离长，游玩时间久，在基数的影响下，旅游CPI 同比为3.1%（3.7%），增幅小幅收窄，而环比增长9.4%，为2011 年以来同期次高值（仅次于2023 年），另一方面受房地产市场景气度拖累，7 月居住CPI 为0.1%（0.2%），为2024 年同比涨幅第二次收窄，其中房屋租赁CPI 同比为-0.3%（-0.2%），是主要拖累。

    　　受市场需求不足影响，7 月PPI 同比与前值持平，且环比维持负增：（1）上游PPI同比持续回升，然而，受大宗商品价格波动的影响，其各行业表现分化较为明显。

    　　7 月采掘业和原材料行业PPI 同比分别为3.5%、1.8%（2.7%、1.6%）。分项来看，煤炭开采和洗选业、有色金属矿采选业PPI 同比分别为0.3%、18.1%（-1.6%、17%）；石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业和黑色金属冶炼和压延加工业PPI 同比分别为6.7%、3.8%、-3.7%（8%、5.9%、-2.1%）。（2）部分中游装备制造业PPI 同比走弱。通用设备制造业、电子设备制造业PPI 同比分别为-1.1%、-2.6%（-1%、-2.1%），均延续前期回落；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比为0.5%（0%），或与船舶出口有关；电气设备降幅持续收窄，据统计局，电气机械和器材制造业价格下降2.8%（2.9%），或说明政策仍在持续拉动电力设备更新换代，参考7 月25 日发布的《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027 年）》，可能主要投向输电通道先进技术（新能源外送攻坚）、智能电网、传统煤电升级等。（3）消费品行业PPI 同比增速回落。7 月生活资料PPI同比为-1%（-0.8%），其中一般日用品和耐用消费品PPI 当月同比分别为-0.3%、-2%（-0.1%、-2.1%）。部分必选消费PPI 同比增速下降，农副食品加工业、食品制造业、烟草制品业PPI 同比分别为-2.7%、-1.1%、0.2%（-2.2%、-1.1%、1%）；可选消费有一定分化，纺织业、纺织服装PPI 同比分别为-0.8、-0.2%（-0.7%、0.3%），均较前值下降；汽车制造业为-2.1%（-2.3%），底部小幅反弹。

    　　7 月通胀数据显示，上游表现依然强于中下游，而在食品项目的支撑下，CPI 的同比走势好于PPI。展望后续，电气设备PPI 同比持续回升，这表明政策仍在持续发力，且其效果已逐步显现。后续的关键在于政策落地后能否有效改善企业的生产经营预期以及居民的收入预期，进而推动需求增长，并进一步拉动通胀水平回升。

    　　风险提示