事件： 7 月CPI 同比+0.5%，预期+0.3%，前值+0.2%；PPI 同比-0.8%，预期-0.8%，前值-0.8%。

    　　供给扰动提振农产品价格，带动CPI 超预期回升7 月CPI 同比较前值上升0.3 个百分点至+0.5%，环比由负转正，环比较前值上升0.7 个百分点至+0.5%。

    　　1、极端天气冲击供给，蔬果价格拉动食品项环比由负转正7 月CPI 食品项环比由负转正，环比较前值上升1.8 个百分点至+1.2%。蔬菜方面，暴雨、高温等极端天气影响蔬菜生产，蔬菜价格大幅上升，往后看，8 月高温天气延续，蔬菜价格或将继续上行。猪肉方面，行业降重出货，供给有所增加，猪肉价格上行速度放缓，往后看，下半年产能去化显现效果，能繁存栏量收缩，猪肉价格或将维持在高位区间。

    　　2、旺季旅游价格反弹带动核心CPI 回升，整体消费动能仍需提振7 月CPI 非食品项环比由负转正，较前值上升0.6 个百分点至+0.4%。分项看，旅游、交通工具用燃料环比回升幅度较大。

    　　我们将主要非食品细分项环比与季节性对比，观察各消费品类价格的中长期趋势性方向与短期边际变动。发现中长期看，出行娱乐类消费价格上行动力较强，是核心CPI 的重要支撑；短期看，7 月核心CPI 环比由负转正，环比较前值上升0.4 个百分点至+0.3%，但仍弱于季节性，在已公布的细分项目中，卷烟、衣着、家用器具、通信工具、旅游、通信和邮递服务环比强于季节性，其他多数项目环比弱于季节性。

    　　服务CPI 环比亦连续3 个月环比弱于季节性表现，细分项目价格表现显示除旅游外其他多数服务消费需求均有所放缓，扭转趋势的关键或在于提高居民收入水平，增强居民消费信心。2024 年7 月政治局会议指出，要以提振消费为重点扩大国内需求，多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。期待后续可感可及举措推出。

    　　PPI 同比持平于前值，大宗商品价格表现分化7 月PPI 同比与前值持平，为-0.8%，环比与前值持平，为-0.2%。

    　　1、多重复合指标显示，价格传导仍存梗阻

    　　7 月PPI 生活资料-生产资料同比增速差下降；上游采掘工业、原材料工业同比有所回升，加工工业有所回落，下游耐用品同比回升，食品、衣着、一般日用品价格同比回落。综合以上复合指标，若以同比为衡量基准，上游产品价格分化而下游产品价格多数回落，价格传导仍存梗阻。

    　　2、大宗品价格环比走势有所分化：原油回升，煤炭、黑色、有色回落能源方面，中东地缘冲突延续叠加降息预期走强，石油链产品价格环比回升；库存去化缓慢，PPI 煤炭开采和洗选业环比较前值回落。金属方面，需求偏弱，黑色金属冶炼压延环比跌幅扩大；海外交易衰退预期，有色金属矿冶炼压延环比由正转负；需求走淡，非金属矿物制品业环比由正转负。

    　　预计8 月CPI 同比回升，PPI 同比回落

    　　CPI 方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计8 月CPI 环比为0.5%左右，同比或在0.7%左右，再往后，猪价或将震荡回升，带动食品项回升，服务与实物消费或将平缓修复，核心通胀将温和回升，叠加低基数效应，CPI 同比或将稳中有升，预计2024 年全年平均同比在0%-1%区间。PPI 方面，结合CRB现货指数等高频数据，我们预计8 月PPI 环比有所回落，同比降幅扩大，再往后，大宗商品价格或将震荡运行，而国内需求仍有待提振，中短期内PPI 或将震荡回升，预计2024 年全年平均同比在-1%左右。

    　　风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。